中石科技(300684)：一季度小幅承压 受益数字基建散热需求升级

　　全年业绩符合预期，23Q1 短期承压。公司22年取得营收16亿元，同比增长28%，归母净利润1.9 亿元，同比增长47%。营收增长得益于北美大客户新机型单机散热材料需求较以往增长明显，在数字基建等其他行业销售收入也保持稳定增长态势。
　　公司供应了更多高价、高附加值产品，模切类产品占比提升带动22 年毛利率提升2pct 至28.2%。22 年公司无锡、东莞两地扩产，大幅度提高石墨产品交付能力，进一步强化全球交付能力和供应稳定性，巩固了公司人工合成石墨全球龙头地位。
　　23Q1 业绩受到下游需求及大客户拉货影响，营收同比增长15%至3.1 亿元，归母净利润下滑13%至0.2 亿元。
　　定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。
　　受益数字基建行业散热需求升级。公司在数字基建领域具有深厚积累，历史上以导热界面材料和电磁屏蔽材料为核心的热管理和电磁屏蔽解决方案，成为通信基站、光模块、服务器等相关硬件制造商的长期供应商。 AI 技术带来算力大幅提升的同时，对芯片、单板及系统的散热带来巨大挑战，由此对公司基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理 “可靠性综合解决方案” 带来爆发式的需求。当前在通信、数据中心/服务器领域，公司均有热界面材料、热模组等一系列产品批量供货，具有技术、产品覆盖度、客户等多重卡位优势，有望深度受益行业趋势带来业绩增量。
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.93/1.20/1.59 元（原23-24年预测为0.97/1.39元，主要下调屏蔽材料收入及毛利率预测），根据可比公司23 年33 倍PE 估值水平，对应目标价30.69 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G 建设进度不达预期；毛利率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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