钢研高纳(300034)：较高收入增速体现高景气 长赛道发展可期

　　核心观点：
　　事件：公司公告2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入28.79 亿元，同比增长43.77%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长10.48%。2023 年一季度实现营业收入6.21 亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润0.60 亿元，同比减少2.13%。
　　高附加值产品占比提升或对冲上游原材料波动，毛利率企稳，营收实现较高增速体现下游高景气。营收端，受益下游航空航天、能源电力较高景气，以及公司较强竞争力，2022 年实现营收增速约44%，分业务看，铸造、变形、新型高温合金制品分别实现营收17.32、6.94、3.99亿元，同比增速分别为44%、38%、40%，均保持较高增速。从销售量看，2022 年公司有色金属业务销售量为1.60 万吨，同比增长20%，增速小于营业收入；毛利率整体企稳达27.68%，较21 年略微下降0.5pct，我们认为或体现受益公司较强竞争力及下游景气度，公司高附加值产品占比提升，部分对冲21 年上游原材料的波动。盈利能力方面，22 年实现归母增速为10%，小于营收增速，主要系投资净收益同比减少127%至-0.16 亿元（21 年为0.60 亿元）。但受益规模增长及成本管控能力的提升，22 年公司期间费用率较21 年降低2.9pct 至13.55%。
　　资产负债表端，截至22 年末，公司存货、合同负债分别达10.52、1.32亿元，分别同比增长22.57%、63.60%。截至23Q1 末，公司合同负债达1.57 亿元，环比22Q4 末增长19%，或体现公司下游订单仍然较为饱满。结合公司所处行业地位，以及在新领域的拓展，公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年EPS 分别为0.94、1.27、1.68元/股。结合所处赛道景气度及竞争力、可比公司估值水平，给予公司23 年50 倍PE 估值，对应合理价值47.21 元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示： 疫情发展超预期，原材料价格波动的风险，政策调整等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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