华新水泥(600801):需求短期仍处弱势 非水泥业务占比进一步提高

2023-05-02 14:55:03 和讯  中泰证券孙颖/刘毅男
  事件:公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收66.3亿元,同比+1.49%;实现归母净利润2.5亿元,同比-63.1%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比-64.0%;经营活动现金流量净额3.3亿元,同比+203.9%。
  市场需求维持弱势,非水泥业务继续放量支持收入略有增长,水泥主业方面,我们预计2023Q1公司所在市场区域整体仍旧偏弱,特别是1-2月春节等多重因素拖累较大,虽然重点工程项目等需求保持良好态势,但地产景气不佳及资金短缺仍对水泥需求产生明显影响,单季度公司销量或同比略有下降,而2022Q1价格高基数影响下,2023Q1吨价预计同比亦有显著下降,但我们预计非水泥业务方面继续成为推动收入增长的核心因素,在2022年产能投放支持下,预计骨料、混凝土业务继续放量,带动非水泥业务继续保持快速增长,一体化发展贡献成长动能。
  非水泥业务毛利占比进一步提高,单吨盈利望筑底修复,从成本角度来看,虽然销量下滑对成本分摊造成影响,但在煤炭价格稳中有降作用下(23Q1煤炭行业价格同比23Q1 公司综合毛利率 20.2%,同比-6.1pct,我们预计骨料、混凝土业务受价格下降影响,单位毛利有所下降,但受自身量增带动及水泥主业毛利下降影响,整体非水泥业务毛利占比实现显著上升,从费用角度来看,23Q1公司吨费用 76.5元/吨,同比+11.5元,或与量减造成费用分摊提高有关。综上,预计23Q1吨归母净利仍旧处于底部区间。但考虑 Q1 通常为公司吨成本高点,伴随后续需求弱复苏+Q2 错峰支持下价格趋稳,叠加煤价稳中有落,我们预计公司单吨盈利有望逐步实现修复,且非水泥业务亦提供较强的盈利韧性,-3.7%),公司吨成本或略有下降;吨毛利预计同比明显下降,主要受价格下滑影响。
  投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间,同时,公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。展望23年,基建支撑+地产修复,水泥需求望弱复苏,叠加错峰趋严,价格有望逐步修复,在煤价趋稳背景下,行业盈利望筑底回升,公司依托于海外水泥熟料以及国内骨料、商混等产能增量释放,以及主业出色的降耗降本技术能力,有望率先走出行业压力期,实现业绩修复。
  盈利预测:预计公司23-25年归母净利润分别为38.8、46.6、58.3亿元;当前股价对应PE分别为8.0、6.6、5.3倍,维持“买入”评级。
  风险提示:需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;成本大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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