恒润股份(603985)：盈利边际改善 期待新产品贡献利润增量

　　事件：公司发布一季报，2023 年Q1，实现营业收入4.33 亿元，同比+16.36%，归母净利润0.29 亿元，同比+131.61%。
　　收入端实现同比稳步增长，法兰量价齐升逻辑初步兑现，轴承新产品贡献收入增量。从行业角度来看，根据金风科技官网数据，2022 年风电新增公开招标98.5GW，同比+82%，其中陆海风分别新增83.8、14.7GW，分别同比+63%、+427%，考虑到风电装机周期，2022 年招标高景气对于2023 年新增装机加速向上起到一定指引性作用。从公司角度看，①风电法兰：随风电项目开工复苏，需求向上，法兰整体量价水平有所提升；②风电轴承：新产品贡献一定收入增量，考虑到风电装机淡季，新增出货可能较少，主要系2022Q4 出货延后的收入确认。展望2023 年全年，我们预计进入下半年装机旺季后，公司有望迎来收入、利润加速向上拐点，一方面高价格大尺寸海风法兰出货占比有望提升，彰显公司产能/加工优势；另一方面，轴承项目完成产能爬坡后，伴随出货增加有望体现规模化效应。
　　原材料成本下行促进盈利边际改善，仍存在结构改善空间：2023年Q1，公司整体毛利率14.25%，同比+2.84pct，环比+1.01pct；净利率6.76%，同比+3.36pct，同比+0.27pct。从费用端来看，期间费用率为6.26%，同比-1.40pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct，整体费用控制保持良好。我们判断，盈利改善主要系钢材成本下行叠加法兰价格修复，核心业务风电法兰毛盈利能力率先修复；全年来看，海风法兰出货占比有望提升，轴承项目规模化效应显现后贡献利润增量，产品结构优化有望进一步提升盈利能力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为38.0/53.7/70.1 亿元，同比增速分别为95.6%/41.2%/30.5%，归母净利润分别为4.1/6.6/9.5 亿元，同比增速分别为331.1%/62.7%/43.3%,对应PE 分别为22/13/9 倍。海风法兰优势突出具备扩张潜力，轴承/齿轮深加工项目打开成长空间，盈利水平预期修复，按分部估值法，2023 年分别给予法兰、轴承业务20、35 倍PE，综合PE 约26.9 倍，对应6 个月目标价约25 元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：行业新增装机不及预期；大尺寸法兰出货不及预期；新产品出货不及预期；募投项目投入导致费用开支较大；原材料成本上行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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