贝泰妮(300957)：线下高增 期待Q2线上复苏

　　公司披露 2023Q1 业绩：
　　收入 8.63 亿（+6.78%），归母净利润 1.58 亿（+8.41%），扣非归母净利润 1.27 亿（1.72%）。
　　收入拆分
　　线下高增：01线下预计高双位数增长；
线上：随电商团队调整Q2望迎拐点。线上预计略有调整，2/3月环比已较1月改善修复，具电商和营销经验的新负责人上任有望迎来拐点。
　　盈利：费用管控良好
　　01销售/管理/研发费率各47.6%（-0.42pct）。7.72%（+0.14pct）。3.93%（+0.09pct），营销投入管控良好，研发进一步加大。
　　Q1毛利率76.1%（-1.71pct）或因品类结构变化；净利率17.96%（-0.03pct）整体持平。
　　23 年看点展望
　　线上迎变革：新管理层落地有望迎来品牌&电商渠道运营变革。
　　线下高弹性：OTC及医院复苏预计延续Q1高增态势。
　　大单品聚焦升级：预计稳固特护霜、冻干、防晒等传统强势大单品，积极推进特护精华、淡斑精华等新晋重磅大单品，上新院线级屏障特护霜、“小氧泵”眼霜等。
　　新品牌拓展在即：AOXMED 预计拓展 400-500 家机构并布局百货渠道；薇诺娜 baby23年销售额目标达3亿；专业祛痘品牌贝芙汀首发问世。
　　投资建议：买入评级
　　短期关注公司组织结构调整带来的改善机会，长期看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测 2023-2025 归母净利 13.5、17、21.1 亿，当前对应2023-2025 年 PE34、27、22×，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及进展不及预期、行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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