广东鸿图(002101)：燃油车下滑带来拖累 一体化压铸迎来量产

　　业绩回顾
　　公司发布2022&1Q23 业绩，符合我们预期
　　公司2022 年实现收入66.7 亿元，同比+11.1%，归母净利润4.7 亿元，同比+56.1%；1Q23 实现收入16.1 亿元，同比+4.3%，环比-13.7%，归母净利润0.8 亿元，同比+5.3%，环比-28.4%，基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　2022 年业绩基本符合预期，新能源收入占比提升。分业务看，2022 年压铸收入47.8 亿元，同比+22.3%，其中新能源客户收入8.8 亿元，同比+125%，收入占比提升超过10ppt 至18.4%；注塑件收入18.3 亿元，同比-5.6%，下滑主要系合资客户销量下滑。其中4Q22 收入环比有所下滑主要系1）公司传统燃油车客户收入占比较高，国内4Q22 燃油车销量环比-7.7%，对公司收入端带来一定拖累；2）广州疫情影响肇庆工厂生产节奏。
　　1Q23 营收利润受到燃油车下滑拖累，展望全年，新能源放量及一体化压铸量产有望对冲燃油车下滑压力。1Q23 营收环比下滑，主要系燃油车占比较高，下游需求疲软导致收入承压。盈利能力看，1Q23 毛利率18.5%，环比-3.76ppt，主要系收入下滑带来的规模效应减弱以及并表导致。向前看，注塑板块市场需求较为稳健，公司产能利用率较高，后续有望保持稳定；压铸板块燃油车客户收入占比仍较高，对收入带来一定压力，但公司在新能源客户的开拓持续推进，我们预计新能源客户收入有望持续较大幅度增长，对冲燃油车客户的下滑，同时一体化压铸也有望逐步贡献收入增量。
　　一体化压铸持续推进，2023 年有望逐步迎来量产。公司在一体化压铸方面布局积极：6800T/12000T 压铸机已于2022 年导入，我们预计公司2023年将新增7000t、16000t 压铸机以满足订单需求。同时公司于2022 年已完成前舱、后地板及电池托盘试制，我们预计伴随更大吨位设备到位，试制产品品类有望进一步延伸，另外公司也拥有一体化压铸所需的免热合金的自主专利，有望降低材料采购成本。我们预计，公司一体化压铸产品有望于今年实现量产，具体营利性还需观测对应车型销量水平，但长期趋势来看，一体压铸降本优势较为确定，伴随多个订单逐步投产，盈利能力有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　基于对行业竞争更保守的预期，我们下调2023/2024 年盈利预测6.5%/8.7%至5.3 亿元/6.7 亿元。当前股价对应2023/2024 年17 倍/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度下行估值中枢下移，我们下调目标价31%至22.0 元，对应2023/2024 年22 倍 /17 倍P/E，较当前股价有26.6%上行空间。
　　风险
　　上游原材料涨价，汇率波动风险，商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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