华峰化学(002064)：业绩短期承压 产能扩张持续推进

华峰化学发布2022 年年报及2023 年1 季报：公司2022 年全年实现营业收入为258.84 亿元，YoY-8.75%，归母净利润为28.44 亿元，YoY-64.17%；2023 年1 季度实现营业收入为61.92 亿元，YoY-15.10%，归母净利润为6.31亿元，YoY-53.65%。
从收入端看，公司主要产品价格大幅下滑，导致公司整体收入下滑。①化学纤维板块（主要产品为氨纶）：2022 年收入下滑29.45%至96.50 亿元，其中销量同比增长14.25%，产品价格大幅下滑，主因氨纶下游需求较弱，行业库存升高，氨纶价格2022 年大幅下跌。②化工新材料板块（主要产品为聚氨酯原液）：2022 年收入下滑3.48%至60.73 亿元，其中销量下滑2.62%，价格也同比有所下降。③基础化工产品板块（主要产品为己二酸等）：2022 年收入增长10.89%至83.26 亿元，其中销量增长5.17%，价格同比有所下降。
目前公司主要产品氨纶、己二酸市场价格已有所企稳。
从利润端看，由于主要产品价格下跌以及原材料价格波动，综合毛利率下滑，拖累净利润增速。2022 年公司综合毛利率同比下滑20.77 个百分点至17.93%；2023 年1 季度公司综合毛利率同比下滑11.04 个百分点至18.07%，但环比有所改善，2023 年1 季度综合毛利率较2022 年4 季度环比提升5.94个百分点。
产能持续扩张，强化规模优势。公司主要产品规模较大，其中氨纶产能国内第一、全球前列，聚氨酯原液、己二酸产销量均为全球第一。公司在国内有两个生产基地，分别位于瑞安和重庆，其中，重庆基地在能源、人工、运输等方面具备成本优势。目前，公司拥有氨纶产能22.5 万吨、己二酸产能95.5万吨、聚氨酯原液产能47 万吨。公司在建30 万吨差别化氨纶扩建项目，其中10 万吨已于近期投产试运行；此外，公司另有在建的40 万吨己二酸项目、5 万吨聚氨酯原液项目。目前公司各项在建项目正在顺利推进，预计建成后公司三个主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。
公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为31.78、37.18 和43.24 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.75 和0.87 元，当前股价对应P/E 值分别为11、10 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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