西藏药业(600211)：业绩符合预期 看好新活素加速放量

事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 营业收入9.1 亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长73.6%，实现扣除非经常性损益净利润2.9 亿元，同比增长60.3%。
业绩符合预期，新活素正在快速增长。2023Q1 公司营收和归母净利润均实现了高速增长，营收增长主要系公司核心产品新活素销量增加所致，利润增长主要系公司研发费用、财务费用同比下降，投资收益、公允价值变动收益同比增长共同影响所致，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长58.3%。2023 年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现3.0 亿元和2.9 亿元，相较去年同期增长1.3 亿元和1.1 亿元，同比增幅分别为73.6%和60.3%。2023 第一季度公司毛利率和净利率分别为95.6%和33.7%，同比均有所上升。
新活素市场潜在空间达2000-3000 万支，看好全年新活素持续超预期。根据2021 年Hua Wang 等人发布的《Prevalence and Incidence of HeartFailure Among Urban Patients in China》数据，2017 年中国25 岁以上心衰患者人数约为1210 万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678 万人次。考虑到2017 年至2022 年中国65 岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22 年住院人次应约900 万人次。以2017 年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5 支测算，预计新活素使用需求为2076-2595 万支，以22 年新活素销量616 万支测算，渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引，23 年目标实现收入35 亿元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素销量增长显著，我们看好公司全年业绩表现。
盈利预测与估值。考虑到2023 年第一季度公司新活素实现快速放量，我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0 亿元，对应增速170.0%/31.0%/29.8%，对应当前市值PE 为15/11/9 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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