盈趣科技(002925)：短期业绩承压 业务多元放量 静待需求复苏

投资要点
公司发布22 年年度报告&23 年一季度报告：（1）22 年公司实现收入43.45 亿元（-38.46%），归母净利润6.93 亿元（-36.57%），扣非归母净利润6.06 亿元（-36.76%）；（2）22Q4 收入9.76 亿元（-32.74%）， 归母净利润1.57 亿元（-23.54%），扣非归母净利润1.14 亿元（-27.67%）；（3）23Q1 收入8.71 亿元（-32.54%）， 归母净利润0.8 亿元（-48.42%），扣非归母净利润0.42 亿元（-67.99%）。疫情影响下终端需求疲弱，核心业务雕刻机处于去库周期。
创新消费电子：雕刻机去库存，电子烟&电单车高增创新消费电子业务22A 收入22.36 亿元（-48.06%）， 收入占比51.47%（-9.51pct）；我们预计23Q1 收入同比下滑，拆分如下：
1） 雕刻机：我们预计22A 及23Q1 收入下滑明显，主因需消化20-21 年渠道高库存，同时北美通胀使消费力有承压。短期看，23 年呈环比改善趋势。长期看，雕刻机服务收入成为新动能，根据家用雕刻机客户年度报告，截至2022年底，其拥有注册用户790 万（+23%），付费用户261 万（+28%），付费用户占比达33.04%。
2） 电子烟：我们预计22A 及23Q1 正增长，公司在电子烟生产持续突破，22 年末开始供应核心组件，预计23 年整机产品实现量产，长期看随产能释放，收入贡献将持续提升。
3） 电助力自行车客户：我们预计22A 收入因终端需求较好高增，而23Q1 下滑，主因客户阶段性去库存，预计短期内可修复。
智能控制部件：水冷设备23Q1 回暖，核心客户订单稳增智能控制部件业务22A 收入10.20 亿元（-5.46%）， 总收入占比 23.47%（+8.2pct），23Q1 收入同比增长，拆分业务如下：
1） 水冷设备：我们预计23Q1 恢复正增长，客户订单较好。
2） 电子产品客户：我们预计22A 收入正增长，23 年有望延续增长态势。
汽车电子：乘汽车智能红利，产品储备充足
汽车电子业务22A 收入3.60 亿元（+52.31%），收入占比8.29%（+4.9pct），我们预计23Q1 收入延续高增，公司抓住汽车智能化红利，根据中国汽车工业协会（引自公司年报），2022 年新能源汽车产销量同比分别增长96.9%/93.4%，市场渗透率达25.6%。公司推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品，今年可重点关注智能座舱。
技术研发服务下滑，健康环境新品新项目量增。
技术研发服务22A 收入0.96 亿元（-4.79%），健康环境业务22A 收入2.77 亿元（-57.25%）。我们预计健康环境业务23Q1 增长较快，公司今年积极进行产品升级和新项目开发，产品端对传统净化器和植物种植器升级。同时开发厨电、宠物等新产品，预计23 年项目需求增加。
外汇结算抬升毛利，现金流稳健，高比例分红1） 毛利率提升：22/23Q1 毛利率30.43%/29.88%，同比+2.47/+2.24pct。毛利率同比增加主因外汇结算影响。
2） 期间费用率提升：22 年期间费用率12.14%（+0.95pct），其中销售/管理/研发/财务费用率1.96%/ 4.52%/8.58%/-2.92%，同比+0.69/ +0.43/ +3.20/ -3.37pct ，22 年财务费用率下降主因美元升值带来汇兑收益增加，另外，22Q4 管理费 用率仅1.07%（-3.72pct），主因股权激励费用同比减少；23Q1 期间费用率21.2%（+6.93pct），主因收入基数降低带动各费用率同步提升，销售/管理/研发/财务费用率2.1%/ 7.21%/9.69%/2.20%，同比+0.73/ +1.49/ +2.93/+1.78pct。
3） 净利率：22 年归母净利率15.96%（+0.48pct），其中美元升值带来汇兑收益，但存货跌价计提冲抵了部分毛利率提升；23Q1 归母净利率9.2%（-2.83pct），主因期间费用率增加明显。
4） 现金流：22 年经营性现金流净额12.16 亿（+19.61%）；23Q1 经营性现金流0.93 亿（-39.87%）。资产负债率稳定在30%左右，采取每十股派现金8 元的高比例分红。
盈利预测及估值
短期看，雕刻机仍在去库存，终端电子需求相对疲软，但公司拓展新产品及新业务能力强，且形成多元产品矩阵，我们看好23 年汽车电子、健康环境产品、水冷设备、电子烟等多业务放量，核心客户订单贡献加大，23 年业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25 年实现营收61.07/82.42/106.89 亿元，同比增长40.53%/34.96%/29.70%，归母净利8.45/11.31/14.87 亿元，同比增长21.89%/33.80%/31.52%，当前股价对应23-25 年PE 为15.54/11.61/8.83x，维持“买入”评级。
风险提示
终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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