美的集团(000333)：稳健增长 盈利改善

事件概述
4 月28 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告：
2022 年：公司实现营业收入3457.1 亿元（YOY+0.7%），实现归母净利润295.5 亿元（YOY+3.4%），扣非归母净利润286.1 亿元（YOY+10.3%）。
对应22Q4：公司实现营业收入739.3 亿元（YOY-8.1%），实现归母净利润50.8 亿元（YOY-0.7%），扣非归母净利润为45.4 亿元（YOY+35.1%）。
23Q1：公司实现营业收入966.4 亿元（YOY+6.3%），实现归母净利润80.4 亿元（YOY+12%），扣非归母净利润76.7 亿元（YOY+10%）。
分析判断：
收入端：ToC 高端突破，ToB 稳步增长
公司22 年营收基本持平，同比+0.7%，拆分主营业务：
分产品看，暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务分别实现收入1506、1253、299 亿元，分别同比+6% ， -5% 、+10%。
分地区看，内销收入2013 亿元，同比-1%，；外销收入1426 亿元，同比+4%，
分事业部看，其中：
工业技术事业群：22 年收入216 亿元（YOY+7%）。根据产业在线数据及公司年报，22 年公司家用空调压缩机全球市场占比提升至44%，继续稳居全球第一，热泵采暖水机压缩机销量同比+50%；芯片产品年销量突破千万，已对超30 家厂商实现供货；新能源汽车零部件22 年累计销量接近20 万套，新增近30 个客户定点合作项目，定点合作项目未来产生的订单总产值将超过80 亿元。
楼宇科技事业部：22 年收入228 亿元（YOY+16%）。根据产业在线数据，公司中央空调国内市场占有率继续保持第一， 多联机市场领跑国内品牌，市场份额超18%。根据公司年报，22 年公司空气源热泵产品出口同比增长超160%。
机器人与自动化事业部：22 年收入277 亿元（YOY+10%）。根据库卡22 年度财报，库卡22 年收入39 亿欧元（YOY+18.6%），已接订单44.6 亿欧元（YOY+25.1%），库卡中国区22 年收入8.8亿欧元（YOY+49.7%）
业绩端：22 年Q4 加速改善
2022 年：公司整体毛利率为24.2%（YOY+1.8pct），归母净利率为8.5%（YOY+0.2pct），扣非归母净利率为8.3%（YOY+0.7pct）。
对应22Q4：公司整体毛利率为26.6%（YOY+8.4pct），归母净利率为6.9%（YOY+0.5pct），扣非归母净利率为6.1%（YOY+2pct）。
根据公司年报，我们认为公司22 年盈利水平小幅提升主要由于公司持续聚焦推动核心业务变革及数字化赋能，公司标杆工厂实现生产效率提升超30%，不良率下降超30%，并正在迅速复制到多个生产基地。同时，大宗价格持续回落亦有贡献。
23Q1：
公司23Q1 收入同比+6.3%，分事业部看，楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、工业技术事业群分别实现收入78亿元、76 亿元、62 亿元，分别同比+41%、+27%、+11%。
整体毛利率为24%（YOY+1.9pct） ， 归母净利率为8.3%（YOY+0.4pct）。扣非归母净利率为7.9%（YOY+0.3pct）。
提升分红比例，推出激励计划：
公司推出2023 年限制性股票激励计划，23、24、25 年加权平均净资产收益率分别不低于20%、18%、18%。
22 年分红比例提升。根据公司年报，公司拟向全体股东每股派发现金2.5 元（含税），现金分红总额约为171.9 亿元，约占公司22 年归母净利润的58%，同比去年+17pct。按2023 年4 月28 日收盘价计算，股息率约为4.4%。
投资建议
公司为向全球化科技集团转型的家电龙头企业，公司实现ToC 与 ToB 并重，启动第二引擎，通过 ToC 领域产品力与核心技术的提升，带动盈利能力改善，为 ToB 业务的转型提供战略支撑，不断夯实和完善全球化能力。我们认为公司双高端品牌将驱动C 端业务进一步提升，B 端业务将为公司的长远增长创造空间。
我们预计23-25 年公司收入分别为3793/4101/4376 亿元，同比分别+10%/+8%/+7% 。预计23-25 年归母净利润分别为336/374/407 亿元，同比分别+14%/+11%/+9%，相应EPS 分别为4.79/5.33/5.80 元，以23 年4 月28 日收盘价56.78 元计算，对应PE 分别为12/11/10 倍，可比公司23 年平均PE 为15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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