海澜之家(600398)：22年业绩韧性强 23Q1业绩复苏 经营质量持续优化

　　核心观点：
　　公司公告2022 年年报，业绩韧性强。公司2022 年营业收入185.62亿元，同比下降8.06%，归母净利润21.55 亿元，同比下降13.49%，归母扣非净利润20.75 亿元，同比下降13.04%。公司拟每10 股派发现金股利4.3 元，分红比例86.18%，股息率6.67%。
　　主品牌和其他品牌收入下降，圣凯诺收入保持平稳。2022 年海澜之家主品牌收入137.53 亿元，同比下降9.11%，圣凯诺收入22.47 亿元，同比下降0.58%，其他品牌收入19.04 亿元，同比下降6.74%。2022年海澜之家门店数量5942 家，净增加270 家，其他品牌2277 家，净增加297 家。公司2022 年线上渠道销售28.56 亿元，同比增长4.80%。
　　毛利率和期间费用率上升。公司2022 年毛利率42.89%，同比增加2.25个百分点。期间费用率24.33%，同比增加2.65 个百分点，主要由于直营门店增加所致。公司2022 年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为298 天和21 天，较上年同期增加65 天和3 天。
　　公司公告2023 年一季报，业绩复苏，存货同比、环比下降。公司2023 年一季度营业收入56.82 亿元，同比增长9.02%，归母净利润8.03 亿元，同比增长11.07%，归母扣非净利润7.91 亿元，同比增长9.04%。毛利率44.58%，同比减少0.68 个百分点。期间费用率22.76%，同比减少0.74 个百分点。公司2023 年一季度存货77.75亿元，同比下降9.19%，环比下降17.77%。
　　盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为0.65 元/股、0.80 元/股、0.97 元/股。现价对应23 年PE10.65 倍，参考过去五年平均PE，给予23 年12 倍PE，合理价值7.82 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经营风险；管理风险；新品牌的培育风险；极端气候影响服装销售的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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