事件: 公司披露2023 年一季报, 实现营业收入8.96 亿元,同比下降10.87%;归母净利润1.74 亿元,同比上升48.19%;扣非净利润1.71 亿元,同比上升51.55%,对此点评如下:
收入阶段性下滑,投资收益增加增厚利润。1)毛利率稳增,投资收益增加8,976.32 万元。2023Q1,公司营业收入同比下降10.87%至8.96 亿元,归母净利润同比增长48.19%至1.74 亿元, 毛利率/净利率同比增加0.63/7.89pct 至37.18/19.72%。利润增长主要系宁波东鹏合立公允价值变动收益增加,使得投资收益同比增加8,976.32 万元所致;2)期间费用同比增长, 经营活动净现金流下滑。公司期间费用率同比增长2.91pct 至22.69%, 其中销售/管理( 含研发) /财务费用率同比变动2.52/1.43/-1.03pct 至13.83/10.74/-1.87%;公司经营活动现金流同比下降101.24%至-1.42 亿元,主要系原材料采购增加所致。
经销拉动2022 年全年业绩逆势增长,毛利率保持稳健。2022 年外部环境复杂,经济下行压力增大,地产需求持续低迷,塑料管道行业面临的挑战加剧。在此背景下,公司业绩逆势增长,全年收入/归母净利润同比分别增长8.86/6.06%。1)Q4 业绩向好。单四季度,公司营业收入同比增长18.18%至27.90 亿元,归母净利润同比增长17.33%至5.28 亿元,扣非净利润同比增长20.47%至5.31 亿元。2)同心圆业务表现亮眼,经销收入同比增长19.25%。2022 年公司PPR 管材管件/PE 管材管件/PVC 管材管件分别实现营收32.85/17.81/10.99 亿元, 同比分别增长6.43/3.69/7.93%,防水、净水等其他产品的营收同比增长64.82%至6.76亿元,成为新的增长引擎。2022 年公司通过直销/经销模式分别实现营收16.51/53.03 亿元,同比分别变动-14.94/+19.25%,经销模式占营业收入比例为76.26%,同比增长6.64pct。3)产销量走高,库存优化。2022 年,公司管道产品产量为30.68 万吨,同比增长0.98%;销量为32.46 万吨,同比增长8.89%,库存为3.76 万吨,同比下降30.96%,主要系公司年末产量减少,同时优化库存管理措施,加快了库存周转所致。4)毛利率保持稳健。2022 年公司毛利率/ 净利率同比分别下降0.03/0.38pct 至39.76/18.85%,其中PPR 管材管件/PE 管材管件/PVC 管材管件产品毛利率同比分别变动-0.53/-0.67/+3.26pct 至54.62/30.66/15.14%。目前原材料价格处于相对低位,公司毛利率有望企稳回升。5)经营性现金流维持较好水平,费用管控能力优秀。公司致力于风险控制和优质客户筛选,在大环境不好的情况下回款情况仍然保持较好水平,全年经营活动净现金流为15.31 亿元,同比下降3.94%。公司费用管控能力优秀,2022 年期间费用率同比下降0.18pct 至16.63%,其中销售/管理(含研发)/财务费用率同 比分别变动+1.43/-1.46/+0.15pct 至10.78%/6.72%/-0.87%。
零售、工程双轮驱动,未来成长可期。零售方面,公司营销渠道完善,具有强大的市场营销和服务能力。目前公司在全国设立了40 多家销售公司,拥有1700 多名专业营销人员,营销网点30000 多个。公司坚持渠道下沉,布局深入到县市、乡镇一级,不断提升市场份额。工程方面,公司在控制风险的前提下,聚焦优质客户,做优做强工程业务。目前房地产基本面复苏迹象已开始显现,一季度新房和二手房市场成交火热,3月房地产销售/施工/新开工/竣工面积分别同比变动-3.5/-34.2/-29.0/+32.0%,竣工端延续1-2 月回暖状态,地产行业基本面逐步向好,有望提振塑料管道市场需求。
行业格局持续优化,公司抗风险能力优异,有望率先受益。塑料管道行业中小企业众多,规模较大的塑料管道生产企业有1000 多家,其中,年产能1 万吨以上的企业约为300 多家,年产能10 万吨以上的企业有20 多家。2022 年外部环境复杂,房地产行业需求疲软对塑料管道行业造成了较大影响,行业总产量增长率将艰难持平或首次出现负增长,中小企业停产、转产、破产现象较往年明显增加。产业格局持续调整变化,排名前20 位的管道企业其销售量已达到行业总量的40%以上,行业集中度进一步提升。公司渠道布局完善,在深耕主业的同时不断扩展新业务、新区域,提高自身的抗风险能力。2022 年公司“同心圆”产业链拓展成绩斐然,防水、净水等其他产品的销售同比增长64.82%。此外,公司海外布局初见成效,全年境外业务实现销售收入2.77 亿元,同比增长74.37%。长期以来,公司坚持深耕零售、多元布局,抗风险能力为行业翘楚,业绩增长韧性十足。根据公司经营计划,2023 年公司营业收入目标力争达到76.50 亿元(同比增长10%),成本及费用力争控制在59.50 亿元左右。
投资建议:Q1 收入阶段性下滑,投资收益增厚利润,维持增持评级。
预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到16、18、21 亿元,同比分别增长24%、14%、15%,对应PE 估值23、20、17 倍。公司建立“扁平化”经销模式,首创“星管家”特色增值服务,创新商业模式,加深家装护城河;持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水、厨卫领域,切实提高产品配套率;产品+服务塑造高端品牌形象,竞争优势明显。
风险提示:原材料价格上涨超预期风险;行业竞争加剧风险;下游市场需求下降风险;市场扩容不及预期风险;疫情反复风险等
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(责任编辑:王丹 )
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