水星家纺(603365)：电商渠道增速领先 产品升级毛利率改善

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入36.64 亿元，同比-3.57%；实现归母净利润2.78 亿元，同比-27.89%。
　　2023Q1 实现营业收入8.18 亿元，同比+1.45%；实现归母净利润8366 万元，同比-1.22%。拟每10 股派发现金红利7 元。
　　点评：
　　2022 年电商渠道经营靓丽，23Q1 环比改善明显。分渠道看，2022 年公司电商/加盟/直营/其他渠道分别实现收入21.37/11.84/2.8/0.55 亿元，分别同比+8.77%/-20.21%/+0.18%/-13.93%。公司加强品牌投入及产品研发创新，线上实现领先行业的增长；线下受疫情冲击显著，但公司通过门店升级、新零售赋能、打造爆款大单品及会员服务等方式提升品牌形象；提高直营销售占比，增强终端把控，直营表现稳健。分季度看，22Q4/23Q1 公司营收分别同比-13.19%/+1.45%，归母净利润分别同降29.51%/1.22%。收入及业绩环比改善明显，由于1、2 月存在疫情及春节影响，我们认为伴随消费及婚庆需求复苏，23Q2 经营数据有望继续改善。
　　产品结构优化推动毛利率改善，费用率提升致使净利率下滑。2022 年公司毛利率+0.8pct 至38.7%，其中电商/加盟/直营/其他业务毛利率分别同比+2.4/-0.3/-6/-2.5pct，直营毛利率下降预计主因促销力度加大以及新零售模式下产品结构变化，线上毛利率提升预计主因产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.5/+0.7/+0.2/-0.1pcts 至23.3%/4.7%/2%/-0.4%。综合影响下，净利率同比-2.6pcts 至7.6%。单季度看，23Q1 毛利率同比+1.6pct 至39.7%，期间费用率同比+0.7pct 至28.7%，叠加政府补助下降影响（存在时间差），净利率同比-0.3pct 至10.2%。
　　聚焦“好被芯”大单品战略，抢占消费者心智。公司加强核心产品研发创新，打造细分市场竞争力，带动全品类发展。根据欧睿调研，水星家纺获“2021 年被芯全国销量第一”，“2022 年全国结婚床品销量第一”。
　　2023 年公司预计配合全年营销推广节奏推出更丰富的核心产品组合。
　　投资建议：大单品战略抢占消费心智，研发、品宣、渠道齐发力，消费复苏下业绩恢复高质量增长可期。考虑到购买力恢复仍需时间，我们微调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为3.8/4.5/5.2 亿元（原预测23 年3.9 亿元），对应当前市值PE 为10/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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