卫星化学(002648)：乙烷价格显著下行 轻烃龙头整装出发

事件描述
4 月28 日晚，公司公告2022 年报。2022 年实现营收370.44 亿元，同比增加29.72%；归母净利润30.62 亿元，同比减少49.02%；扣非归母净利润30.44 亿元，同比减少47.98%。公司第四季度实现营收92.74亿元，同比增加8.61%；归母净利润0.46 亿元，同比减少97.39%。
4 月28 日晚，公司公告2023 年一季报。2023 年一季度实现营收94.15亿元，同比增加15.70%；归母净利润7.07 亿元，同比减少53.83%，环比增加1437%；扣非归母净利润7.78 亿元，同比减少49.80%，环比增加208%。
C2 产业链：连云港两期全面达产，乙烷价格下行，C2 迎来修复2022 年，C2 板块连云港石化实现营收155.81 亿元，同比上升100.01%，二期增量产能使收入及产销明显增加；实现净利润6.34 亿元，净利同比下降60.67%，盈利能力下降主要源于全球天然气价格大幅提升对原料价格的拉动使C2 盈利能力下降，以及疫情反复下需求较弱。
2023 年一季度，C2 下游产品价格经历先上涨后下跌。年后，由于疫情管控政策放松，烯烃下游市场情绪有所抬升，价格有所回暖，但随着节后补库结束，实际需求恢复不及预期，季度下游库存上升，采购热情下降，导致价格又出现下跌。2023 年，我们认为复苏是全年主线，需求逐步恢复。
另一方面，由于全球天然气价格大幅提升，美国提升出口，乙烷价格一度上涨至60 美分/加仑，公司2022 年二、三季度盈利压缩明显。随着欧洲天然气补库结束，同时暖冬背景下需求同比下降，四季度开始乙烷价格已出现明显回落，四季度均价39 美分/加仑，环比三季度下降29%。
2023 年一季度，乙烷价格进一步下行，一季度均价已经进一步下降至25 美分/加仑，环比下降36%。原料端压力减轻，C2 盈利在2023 年将有明显修复。
C3 板块：丙烯酸链景气度前高后低，C3 盈利短暂承压，静待需求修复2022 年，C3 板块平湖石化实现营收89.03 亿元，同比减少18.92%；实现净利润15.59 亿元，净利同比减少39.39%。与去年同期相比，公司的C3 板块业务盈利能力有所下降。
上半年，俄乌冲突使得全球能源价格大幅上行，丙烷价格带动上涨，PDH价差显著缩小，但丙烯酸及酯板块仍延续2021 年较好景气度，22H2价差同比上涨92%，对C3 板块的整体盈利形成支撑。下半年，随着疫情反复，需求走弱，丙烯酸产业链盈利持续收窄，22H2 丙烯酸价差同比下跌63%，同时丙烷旺季维持高位，PDH 盈利仍然微弱，C3 产业链盈利情况不佳。
2023 年一季度，C3 下游产品价格经历先上涨后下跌。年后，由于疫情管控政策放松，C3 下游市场情绪有所抬升，丙烯酸及丙烯酸酯价格有所回暖，但随着节后补库结束，实际需求恢复不及预期，季度下游库存上升，采购热情下降，导致价格又出现下跌。2023 年，我们认为下半年需求将好于上半年。目前，PDH 及丙烯酸价差均处于历史30%分位以下，价差下跌空间有限，随着丙烷原料淡季价格下跌及需求的逐季度复苏，我们认为C3 板块盈利有望反弹。
聚焦新材料方向，新业务新领域快速导入
卫星确立了坚持轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略目标，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。
阿尔法烯烃中试达到既定目标，公司突破POE 国产化的核心环节。3月30 日晚，卫星化学发布公告，近日公司收到连云港石化有限公司通知，公司1000 吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标。我们认为在未来POE 的竞争中，α-烯烃将是制约产业以及决定未来企业成本竞争力的关键，同时公司也拥有处于行业成本最左侧的乙烯，我们认为公司将在未来POE 产业链的竞争中脱颖而出。
绿色化学新材料产业园项目将于2023 年内实现全部投产。公司绿色化学新材料产业园项目一期一阶段工程顺利推进，部分装置已于2022 年三季度开始陆续建成试生产，2023 年内预计全部完成。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、α-烯烃及POE 等一系列卡脖子的新材料系列项目，凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。
计划新建二期5 万吨EAA，内生外延推进国产替代。公司于2022 年及2023 年宣布与SKGC 投建共9 万吨EAA 装置，是国内首套装置，未来空间广大，同时EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2 和C3 产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。
投资建议
卫星化学是轻烃化工龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。预计卫星化学2023-2025 年归母净利润50.64、68.05、75.50 亿元，对应PE 为9.59X/7.13X/6.43X。维持买入评级。
风险提示
项目建设不及预期；
产品及原料价格大幅波动；
烯烃行业竞争加剧；
宏观经济下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。