伯特利(603596)：业绩持续增长 项目定点不断

投资要点：
事件：公司发布2023 年一季报：2023 年Q1 公司实现营业收入15.00亿元，同比+47.86%，环比-19.14%；归母净利润为1.72 亿元，同比+24.54%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比+41.33%，环比-16.40。
Q1 毛利率承压，费用端控制良好。公司2023Q1 毛利率为21.5%，同比-1.0pct，主要受万达转向业务和线控制动等新项目爬坡期影响；2023Q1 期间费用率为9.7%，同比+0.1pct，总体保持稳定。
2023Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.0/2.6/-0.1/6.2%，同比分别0/+0.5/+0.2/-0.6pct。
智能电控业务发展迅速，海外项目定点不断。业务销量来看，公司2023Q1 智能电控产品销量72.1 万套，同比+69%；盘式制动器销量60.7 万套，同比+33%；轻量化制动零部件销量183.1 万件，同比+1%。公司一季度在研项目总数443 项，新增定点94 项，新增量产43 项，其中公司再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点，项目生命周期7 年内预计总销售收入约3.9 亿美元，预计最高年度销售收入约6400 万美元。同时获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品定点，项目生命周期6 年内预计总销售收入约2100 万美元，预计最高年度销售收入约478 万美元。伴随公司海外业务打开新增长空间，盈利水平有望进一步提升。国内也加速产能布局，线控制动系统预计到2023Q2 共有6 条产线投产，轻量化生产基地威海正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023 年将投产。
智能底盘产品全域布局，国产替代加速。以公司为代表的本土线控产品已形成突破，相较于海外零部件供应链风险较大，国内供应商反应迅速且性价比高。公司推出的线控制动系统One-Box 方案打破国外技术垄断迎来快速发展期，为吉利、奇瑞、长安、江铃、威马等多款车型配套，WCBS1.0 可以支持L2 级别的车辆，为满足更高级别线控制动的需求，WCBS2.0 研发顺利推进，预计将于2024上半年量产，可适用于L3+及以上车型。公司高级驾驶辅助系统ADAS 于2022 年4 月正式量产，2022 年已有6 个项目陆续量产，配合WCBS2.0 将为客户提供更高级别的系统集成功能体验。2022年5 月公司完成对万达45%的股权收购，主营业务又延伸至转向系统领域，从最开始的盘式制动器，公司已经布局了电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等产品矩阵。
维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年全面摊薄EPS 分别为2.43 元/股、3.37 元/股，4.32 元/股，按照5 月4 日64.54元/股收盘价计算，对应PE 分别为29.00 倍，20.88 倍，16.29 倍。
公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望实现量产，公司轻量化产品海外项目定点不断，ADAS 项目已实现量产突破，看好公司中长期发展，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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