汤臣倍健(300146)：需求高涨推动业绩快增 公司盈利能力改善

　　2023Q1，公司收入/归母净利同增36.3%/55.3%至31.1 亿/10.3 亿元。受益疫情放开后免疫力保健品需求增加以及去年同期低基数，Q1 公司收入较快增长，线上直营占比提升&费率下降推动Q1 公司盈利能力改善。展望2023 年，考虑到公司线上&线下渠道有望持续发力及去年Q2、Q3 低基数，预计全年增长向好。
　　 2023Q1，公司收入/归母净利润分别同比+36.3%/+55.3%至31.1/10.3 亿元。公司2023Q1 实现收入31.1 亿元（同比+36.3%），主要系疫情放开后免疫力产品需求增长及去年同期低基数；归母净利润10.3 亿元（同比+55.3%），扣非归母净利润10.0 亿元（同比+46.1%），主要系销售增加及费率同比下降。
　　 需求增长&低基数推动公司Q1 收入较快增长，线上直营占比提升&费率下降带来盈利能力改善。疫情放开后，居民健康意识提升，短期对免疫力保健品需求快速攀升。分产品看，受益需求增长及去年同期低基数，Q1 公司主品牌/Lifespace 国内/Life space 国外收入分别同比+45.4%/+75.8%/+58.3% 至18.8/1.7/2.7 亿元；Q1 公司健力多收入同比-9.0%至3.8 亿元，健力多短期仍然承压。分渠道看，Q1 公司国内线上渠道收入同比+91.0%，保持高增速；国内线下渠道收入同比+16.2%，主要系药房渠道免疫力保健品需求增加以及客流恢复。受益线上电商直营占比提升，Q1 公司毛利率同比+0.7Pct 至70.3%。报告期内公司费用管控较好， 销售/ 管理+ 研发/ 财务费率同比-1.2Pcts/-1.8Pcts/-0.1Pct，期间费率合计同比-3.1pcts，Q1 公司确认非经损益0.35 亿元（去年同期为-0.18 亿元），多因素影响下Q1 公司归母/扣非净利率同比+4.0Pcts/+2.1Pcts 至33.1%/32.0%，盈利能力实现提升。
　　 2023 年展望：看好免疫力保健需求景气的持续性，预计公司全年增长向好。疫后免疫力保健品需求景气脉冲式后逐步回落，但是我们看好免疫力保健品在疫情感染期间实现对消费者得快速渗透和消费习惯培养，预计后续免疫力保健需求仍将保持较好景气度。考虑到：1）公司在药店渠道推广活动逐步恢复正常，同时去年H2 搭建的业务中台将持续赋能终端零售；2）线上抖快等渠道保持高增长，公司继续发力电商全渠道；3）今年Q2 和Q3 同比低基数，我们预计公司在今年剩余季度仍能保持收入双位数增长。多因素综合影响下，我们认为公司有望完成全年双位数收入增长目标，考虑到公司线上直营占比提升推动毛利率改善、全年成本压力预计较低，预计公司整体业绩增长态势向好。
　　 风险因素：局部疫情反复对线下药店客流影响超预期；VDS 监管政策超预期变动风险；行业恶性竞争风险；食品安全风险；公司新品推广不及预期风险；VDS行业需求下滑风险。
　　 投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测1.06/1.23/1.40 元，现价对应PE 为23/19/17 倍，参考保健品行业可比公司平均估值水平（东阿阿胶/仙乐健康现价对应2023 年34/21 倍PE，wind 一致预期），考虑到公司保健品龙头地位，给予公司2023 年26x PE，对应目标价为28 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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