泰格医药(300347)：疫苗项目基数扰动Q1 期待Q2逐步恢复

　　事件：公司发布2023年一季报，2023第一季度公司实现营业收入18.05亿元，同比略降0.73%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长0.74%。
　　疫苗项目基数扰动Q1，毛利率呈逐步恢复态势。①2022Q1疫苗项目基数导致临床这验技术服务收入略有放统：2022Q1公司开展的若千疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务，其收入占比较大，2023Q1该等业务较上年同期大福减少；②202302随不利因杰影响逐步演退，业务有望逐步恢复：2023年1月部分临床试验运营服务受到不利因素影响，但公司克服困难，加大项目推进力度，以减少对临床试验进度的影响。2023年2月开始临床试验运营服务及新项目开展等多项业务均已逐步恢复至常规状态；③受若千疫苗项目过手货隆低，2023Q1毛利率稳步提升：2023Q1约39.65%（+0.82pp），后续随着业务逐步恢复，毛利幸有望回归历史平均水平。
　　订单有望持续增长，管理能力持续稳健。源于2023Q1合同负债8.71亿元，同比增长4.15%，我们预计2023Q1公司在手订单及新签订单有望持续稳健增长。费用率方面，销售费用4491万元（+16.61%），费用率2.49%，同比提升0.37pp.管理费用1.71亿元（+7.53%），费用率9.47%、同比提升0.72pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加，研发费用6452万元（13.22%），费用率3.58%，同比提升0.45pp。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司2022年受国内疫情反复、防我政策变化及国内外投融黄波动影响较大，我们预计2023-2025年公司营业收入为90.05，114.81和143.94亿元，同比增长27.09%、27.49%、25.37%；归母净利润分别为24.13、30.17、37.96亿元，同比增长20.25%，25.02%、25.83%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加刷风险；汇波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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