五洲新春(603667)：22年新品持续放量 期待23年盈利回升

　　事件：公司发布年报和一季报。22 全年实现营收32.00 亿元（+32.07%），归母净利1.48亿元 （+19.64%），扣非归母净利0.96 亿元（+11.54%）。23Q1 单季度实现营收8.10 亿元（-8.20%），归母净利0.40 亿元（+0.23%），扣非归母净利0.30 亿元（-14.36%）。
　　公司22 年业绩持续增长，23 年盈利能力有望回升。22 年公司轴承产品营收18.85亿元（+35.87%）；汽车零部件营收3.93 亿元（+20.33%）；热管理系统零部件营收8.38亿元（+33.53%），其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22 年利润增速不及营收端，系毛利率下滑（17.78%/-2.11pct）所致，得益于公司费用率（11.93%/-1.89pct）有所优化，销售净利率仅下降0.42pct 至4.96%。23Q1 单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。
　　2022 年新品持续放量表现亮眼。22 年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021 年收购的FLT 公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。
　　轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021 收购FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21 年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75 亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。
　　我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24 年EPS 分别为0.67、0.98 元（前值为0.93、1.20 元），新增25 年EPS 预测1.34 元，参考可比公司23 年平均21 倍PE，对应目标价为14.07 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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