国联水产(300094)2022年年报和2023年一季报点评报告：亏损同比收窄 预制菜延续快速增长

事件：
公司发布公告：2022 年实现营收51.14 亿元，同比+14.31%，归母净利润-758 万元，2021 年同期-1,384 万元，其中4Q22 实现营收11.66 亿元，同比-0.77%，归母净利润-0.6 亿元，2021 年同期-0.25 亿元。1Q23实现营收14.15 亿元，同比+33.23%，归母净利润0.1 亿元，同比+10%。
投资要点：
2022 年营收逆势增长，2023 年Q1 营收实现开门红：1）分品类看：
2022 年公司水产食品/饲料/其他分别实现营收48.28/2.01/0.85 亿元，同比+18.97/-35.36 /-18.77%。2022 年，尽管公司生产经营面临国内特殊市场环境、全球通胀等国内外多重不利因素影响，但营业收入仍实现逆势增长，延续了经营向好的趋势。2）2023 年Q1 公司实现营收14.15 亿元，同比增长33.23%，随着疫情放开，下游消费场景逐渐恢复，我们预计公司预制菜业务在一季度保持较快增长。
国内业务（大陆和港澳台）占比稳步提升，预制菜表现亮眼：1）报告期内，公司国内市场（大陆和港澳台）实现营业收入34.91 亿元，占比总营收 68.26%，2021 年同期为59.76%，占比进一步提升。公司国内市场全渠道营销体系不断加强，分销、餐饮重客、商超、电商等销售渠道持续优化。2）2022 年公司预制菜营收11.31 亿元，同比增长34.48%，我们预计公司预制菜增长主要由国内市场拉动。报告期内，公司在预制菜业务持续发力，提升销售团队匹配度及专业能力，向市场推出了菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20 余款预制菜新品，预制菜销售在各渠道得到稳步增长。2023 年公司对小霸龙烤鱼进行升级、发布焗汉虾系列新品，有望继续领跑水产预制菜赛道。
存货减值同比收窄，盈利能力有所增强：1）2022 年公司实现毛利率12.73%，同比-2.57pct，销售/管理/研发费用率分别为4.91%/2.72%/1.07%，同比-0.13pct/-0.52pct/+0.11pct，实现归母净利率-0.15%，同比+0.16pct。报告期内，公司加大研发投入，对产品工艺、口味、包装等进行升级，积极打造大单品。2022 年美国子公司SSC 亏损5444.85 万元，拖累公司盈利能力。2022 年公司存货减值为-1.11 亿元，营收占比为2.2%，拖累公司盈利水平，但同比2021 年的资产 减值损失-1.52 亿元，营收占比3.4%，减值情况环比已有所改善。
2）2023 年Q1 公司归母净利润较低，我们认为仍主要是海外业务拖累所致。公司转型需要时间，长期来看，随着公司国内业务占比的提升，预制菜业务的稳步增长，公司盈利能力有望明显改善。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入为63.11/75.50/87.50 亿元，但考虑公司海外业务仍存在不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.8/1.4/2.0亿元，对应PE 分别为73/41/29 倍。随着预制菜行业渗透率的提升，公司凭借在水产预制菜领域建立的供应链和产品优势，以及在餐饮和商超端积累的客户合作基础，有望在预制菜行业脱颖而出，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、市场竞争加剧的风险、海外市场波动的风险、存货减值的风险、新产品推广不达预期的风险、汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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