帝尔激光(300776)：短期业绩承压 新产品订单快速增长

核心观点
公司2022 年、2023Q1 业绩增速稍逊预期，主要由于2021H2 电池片扩产节奏放缓以及新产品验收周期较长所致。2022 年以来TOPCon、xBC 等新型高效电池扩产提速，公司受益于此实现了订单的快速增长，2022 年末、2023Q1 末合同负债分别为7.25、8.94 亿元，同比分别增长61.87%、117.66%。截至2022 年年报披露日，公司已取得TOPCon 激光掺杂设备的订单和中标产能累计超过300GW；此外BC 电池激光微蚀刻设备已取得头部公司量产订单；新产品订单充沛，为接下来的业绩增长提供了支撑。公司是光伏激光设备龙头，全面布局多种光伏技术路线，并在泛半导体领域持续拓展，有望实现订单和业绩的快速增长。
事件
公司发布2022 年年度报告，全年实现营收13.24 亿元，同比增长5.37%，归母净利润4.11 亿元，同比增长7.92%；其中2022Q4公司实现营收2.72 亿元，同比下降15.74%，归母净利润0.75 亿元，同比下降24.87%。
同时，公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收3.48亿元，同比增长11.91%，归母净利润0.93 亿元，同比增长0.54%。
简评
短期业绩承压，盈利能力保持稳健
业绩稍逊预期，新接订单快速增长。2022 年公司收入、归母净利润同比分别增长5.37%、7.92%，业绩增速稍逊预期，主要由于Q4 收入、利润端同比下滑，我们判断主要原因是下游扩产节奏波动所致，2021 年下半年由于硅料价格高企以及新电池技术选择具有不确定性，整体电池片扩产节奏放缓，彼时新接订单陆续确认到本期收入使得业绩增长放缓。此外，2023Q1 收入、利润同比分别增长11.91%、0.54%，增速较缓主要由于新产品订单验收周期较长所致。2022 年新型高效电池片扩产提速，TOPCon、xBC、HJT 电池扩产规模快速增长，为相关设备企业带来了显著的订单增量。从公司的财务指标来看，2022 年末、2023Q1 末合同负债分别为7.25、8.94 亿元，同比分别增长61.87%、117.66%，印证公司在手订单充沛，随着收入的确认将为业绩形成支撑。
2022 年利润率略有提升，研发保持高比例投入。2022 年、2023Q1 公司分别实现毛利率47.09%、47.05%，同比分别提升1.67、0.69pct；2022 年、2023Q1 期间费用率分别为14.20%、18.20%，同比分别上升2.28、5.10pct，费用率的上升主要由于公司在研发费用方面保持较高投入比例，2022 年、2023Q1 研发费用率分别为9.88%、12.55%，同比分别上升1.64、3.75pct，持续保持较高的研发投入布局新产品，未来新产品的落地也将带动业绩快速增长。净利率端，2022 年、2023Q1 归母净利率分别为31.05%、26.90%，同比分别+0.73、-3.04pct，考虑到研发费用的投入，整体经营能力保持相对稳健。
全面布局各类光伏技术路线，新产品订单快速增长在光伏领域，公司的PERC 激光消融、SE 激光掺杂设备全球市占率遥遥领先，并在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。①公司应用于TOPCon 的激光掺杂设备实现量产订单，截至2022 年年报披露日，公司已取得订单和中标产能累计已超过300GW；②应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并已取得头部公司量产订单；③钙钛矿工艺完成激光设备订单的交付；④激光转印完成单站设备订单交付；⑤应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；⑥组件端也有全新的工艺方案正在研发中。
光伏领域之外，在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺均开展了研发和样机试制，在半导体封装、消费电子领域的TGV 激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。
投资建议：公司是光伏激光设备龙头，全面布局多种技术路线，新产品订单快速增长有望驱动业绩增长提速，此外公司在泛半导体领域积极拓展，有望持续贡献订单和业绩增量。预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.65、28.51、37.09 亿元，归母净利润分别为6.20、8.52、11.20 亿元，同比分别增长50.7%、37.5%、31.5%，对应PE分别为26.9、19.6、14.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
①技术创新、新产品开发的不确定性风险：公司前瞻性地开展了新产品的研发、试制及产业化，以保持公司在精密激光加工应用领域的优势地位。公司技术创新和新产品的开发受各种客观条件的制约，存在失败的风险。
此外新技术、新产品研发成功后也存在不能得到市场的认可或者未达到预期经济效益的风险。
②市场竞争加剧的风险：精密激光加工设备可用于太阳能电池、半导体、显示等多个领域，发展前景可期，存在潜在竞争对手进入本行业参与竞争的可能性，行业竞争日趋激烈，若公司未能准确研判市场动态及行业发展趋势，及时进行技术升级及业务模式创新，随着其他企业不断发展壮大，公司面临的市场竞争风险将会加大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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