东华能源(002221)：PDH盈利有所改善 氢能综合利用持续推进

　　事件描述
　　公司公布2022年年报：营业收入291.99亿元，同比增加1.80%；归母净利润0.43亿元，同比下滑 96.70%.其中单四季度营业收入 71.90 亿元，同比下滑 0.50%，环比增加5.48%；归母净利润-1.16亿元，同比减少143.74%，环比下跌1019.33%公司公布 2023 年一季报：营业收入 71.60 亿元，同比增长 2.49%，环比下跌 0.42%；归母净利润 0.52 亿元，同比下滑 51.42%，环比上涨 144.69%。
　　事件评论
　　国内丙烯产业龙头企业，氢气能源利用效率提升。公司 PDH 产能及 PP产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。宁波基地：现有 2 套产能为60万吨/年的PDH装置、3套产能为40万吨/年的PP装置、1座8000m/h能力的氢气充装站；张家港基地：现有1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1座1000Kg/12h能力的加氢站：茂名基地：1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为 40 万吨/年的 PP 装置、1 套产能为 20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施，已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。PDH副产氢能力达到7.5万吨/年，2022年氢气实现销售约2.42万吨，收入约合3.3亿元，收入与去年同期相比增长 54.21%，氢气销售增长有效缓解了 PDH-PP 价差收窄对业绩的承压。
　　结合公司自产氢能，和中核集团深度合作，实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP公司Ecofining工艺技术，利用白产的氢能，将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料，两套产能共 100万吨的项目建成后，项目建成后每年将减少240万吨温室气体排放。公司同中核集团深度合作：（1）梯次利用高温蒸汽，全面保障蒸汽、电力、制冷乃至氧能清洁化供应；（2）联合成立氧能联盟，联合设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，并研发氢气的固态储存材料和装备；（3）为有效深化战略合作，双方将积极推动中核集团或其成员单位成为东华能源的战略投资者（占股比例5%-15%），委派董事参与东华能源董事会的管理。
　　公司PDH项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地拥有显著的先天优势。
　　茂名基地正在建设60万吨/年PDH、40万吨/年PP、20万吨/年合成氨及配套设施，已全面转入试车阶段。
　　假设茂名一期 60 万吨 PDH 及配套装置陆续于 2022 年底-2023 年投产，假设股本没有变化，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、9.3亿元和14.0亿元，对应2023年4月28日收盘价PE分别为20.1X，15.0X和10.0X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、丙烷价格长期处于高位导致 PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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