捷佳伟创(300724)：受益TOPCON扩产订单持续高增 平台化发展业务多点开花

　　事件描述
　　公司发布年报及一季报，2022 年实现营收 60.05 亿元，同比+18.98%，归母净利润 10.47 亿元，同比+45.93%；22Q4收入17.49亿元，同比+34.29%，归母净利润2.26亿元，同比+91.75%。
　　23Q1 收入19.31 亿元，同比+41.73%，归母净利润 3.36 亿元，同比+23.16%。
事件评论
　　业续符合预期，后续有望持续超预期。22 年验收的主要是 21 年订单，21 年行业受制于硅料价格较离，扩产相对乏力，公司 21 年订单相对疲软，反应到 22 年营收增速相对不高，但因 22Q3 有较大汇兑收益，使得 22 年整体利润增速高于营收增速。此外 22Q4 汇兑收益减少，因此 22Q4 归母净利润环比 22Q3 下降。同时，虽然 22 年公司订单翻倍增长，但更多集中在下半年，23Q1验收的或主要是21年末及2201的订单，因此23Q1营收与利润增速合理。整体来看，22年与23Q1业绩符合预期。随着后续TOPCon订单陆续验收，公司业绩有望持续超预期。
　　后续盈利能力有望提升。公司22Q4毛利率保持平稳，但净利率下滑至13.02%，主要是因为减值相对较多，一方面公司应收账款随着营收规模增长而同步扩大，或基于审慎原则在年底做了充分的信用减值计提；另一方面，或由于公司订单高增，备货、在产品、发出商品均大幅增加，因此存货减值计提增加。23Q1或由于产品验收结构问题，毛利率下降至 22.78%。因 22 年底计提较为充分，23Q1 在毛利率较低的情况下，净利率回升至 17%以上，预计23Q2开始拖累毛利率的因素将减弱及毛利率更高的TOPCon新技术订单开始逐步验收，公司的毛利率将回升，同时，随着营收规模扩大，规模化效应将得到显现，公司净利率有望持续提升。
　　今年公司继续受益TOPCon扩产，同时，平台化效应凸显，业务多点布局多点开花，订单有望超預期。当前 TOPCon 仍是综合优势最明显的技术，溢价维持较好水平，扩产旺盛。23年扩产预期超300GW，龙头、二三线企业、产业链上下游和新进入者扩产均很积极。公司龙头地位稳固，推出 PE-poly设备已成为 TOPCon 的主流技术路线并取得较高的市场份额，公司在 TOPCon 其他环节设备亦取得持续突破：TOPCon SE 硼掺杂设备取得头部客户背书；正膜 MAD 二合一设备优势明显，在去年 12 月公众号公告取得约20GW 订单后，今年市占率有望进一步提升。同时，公司平台化效应持续显现，在异质结方面，量产平均转换效率已持续稳定达到 25%以上，RPD 设备助力大用户连续打破 HJT效率记录，同时布局多路线的降银方案。钙钛矿完成整线布局，此前披露钙钛矿订单超过2亿，奠定了龙头地位。半导体湿法设备订单持续增长，将构成业务增量。
　　维持“买入”评级。今年公司继续受益平台化效应，业务多点开花。订单高增及TOPCon订单陆续确认收入叠加内部管理持续优化，业绩存在超预期空间。23-24 年实现归母净利润17.3亿、28.2亿，对应PE分别为21x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、N 型电池扩产不及预期；
　　2、公司的 N 型技术设备订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。