天赐材料(002709)2022年年报及2023年一季报点评-行业底部已现 电解液龙头有望逆势增长

目前公司已经是锂电池电极液领域的龙头企业之一，一体化成本优势显著。在电解液行业周期底部，我们认为公司有望凭借成本优势和海外电解液产能先发优势，进一步扩大全球电解液市场占有率。此外，公司积极布局磷酸铁、粘合剂等锂离子电池中所涉及的材料，随着新产品的放量和产能的进一步扩增，预计将增厚公司业绩。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至44.79/61.45亿元，新增2025 年归母净利润预测77.29 亿元，对应EPS 预测分别为2.32/3.19/4.01 元，维持“买入”评级。
电解液销量翻倍，助力公司2022 年业绩快速增长。2022 年公司实现营收223.2亿元，同比增长101.2%；实现归母净利润57.1 亿元，同比增长158.8%。公司2022 年电解液销量同比增长122%，锂离子电池材料业务（含电解液）全年实现营业收入 208.2 亿元，同比增长114%。2022 年Q4，公司实现营收58.9 亿元，实现归母净利润13.5 亿元，同比分别+31.8%/+106.8%。
电解液行业竞争格局加剧，毛利承压，头部企业有望凭借成本优势进一步扩大市场份额。2022 年，公司锂离子电池材料业务毛利率为38.55%，同比-5.69pcts。
据百川资讯数据，2022 年底电解液均价5.60 万元/吨，相比2021 年末下降约53%。目前，电解液的单吨价格已处于历史低位，电解液行业的竞争格局越发激烈。在此格局下，产能更大、成本弹性更大的头部公司有望通过自身的成本优势进一步扩大市场份额。
公司拓展锂离子电池中游材料产业链，打造锂电中游材料平台性公司。以电解液业务为核心，公司也在拓展锂电材料的产能。根据公司公告，电解液上游六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、双氟草酸硼酸锂（LiODFB）等多种电解质及添加剂在2022 年顺利扩产；其它锂离子电池材料方面，公司宜昌一期30万吨磷酸铁已经落地，二期工厂正在推进中。公司有望凭借其一体化带来的成本优势和可靠的产品性能加速提升其在锂电材料市场的渗透率，带来新的业绩增量。
公司锂电材料全球布局发展，进一步提升市场影响力。锂电池材料业务方面，公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂，先后在韩国、捷克、美国、德国设立实验室与子公司。2022 年，公司德国代加工厂顺利落地，海外产能扩张持续推进。根据公司规划，我们预计2023 年公司捷克工厂将建成落地。在海外地区锂电池产业本土化诉求的背景下，公司加速电解液出海产能建设，为后续持续开拓海外电解液市场份额提供了有力保障。
风险因素：公司产能建设不及预期、投产进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、新产品下游验证进度不及预期。
盈利预测、估值与评级。目前公司已经是锂电池电极液领域的龙头企业之一，一体化成本优势显著。在电解液行业周期底部，我们认为公司有望凭借成本优势和海外电解液产能先发优势，进一步扩大全球电解液市场占有率。此外，公司积极布局磷酸铁、粘合剂等锂离子电池中所涉及的材料，随着新产品的放量和产能的进一步扩增，预计将增厚公司业绩。综合考虑上述因素，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至44.79/61.45 亿元（原预测为65.19/77.40亿元），新增2025 年归母净利润预测为77.29 亿元，对应EPS 预测分别为2.32/3.19/4.01 元。考虑到公司是电解液行业龙头，在电解液行业激烈竞争中，我们认为一体化成本优势使得市占率有望加速提升。市占率的提升将钝化行业竞争加剧所带来的不利因素影响，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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