水星家纺(603365):差异竞争驱动领跑增速 估值处于历史低位

2023-05-08 15:55:11 和讯  浙商证券马莉/詹陆雨/邹国强
投资要点
报告导读:水星作为国内家纺龙头之一,以高性价比的定位形成差异化竞争,在电商上的领先战略眼光为公司带来强劲的增长驱动,聚焦被芯的品牌战略高效占领消费者心智。在低基数及婚庆等需求释放之下,23Q2 起预计进入靓丽增长阶段,当前估值处于历史低位,推荐重点关注。
低估值、高成长的被芯销量第一品牌
水星家纺历史已逾30 年,从最初的被服单品类生产商成长为国内龙头家纺企业。2020 年公司提出“聚焦被芯”品牌战略,目前被芯销量位列全国第一。主品牌外,公司以“品类品牌化”组建“水星婚庆馆”、“水星宝贝”等品牌矩阵。
2013-2021 年公司收入/净利润CAGR 为11.5%/18.6%,增速领先于行业。
家纺行业增长稳健,水星电商驱动增速领跑
行业中长期增长稳健:2016-2022 年我国家纺市场规模CAGR 为4.3%,发展极其稳健,2023 年有望在低基数上实现靓丽增长。疫情导致国内居民对家纺品质有了更高要求,“消费升级”及“更换频次加快”形成行业持续增长的重要支撑;短期内,婚庆需求释放、地产复苏将产生强劲驱动力。
龙头市占率持续提升:家纺龙头的成长性及韧性普遍优于行业平均,罗莱/水星/富安娜/梦洁的CR4 由2016 年的4.15%提升至2021 年的5.70%,但在庞大的市场参与主体下,龙头市占率仍较低,未来集中度提升空间广阔。
线上渠道为核心驱动:家纺产品的标准化特征使其相比服装更适合线上销售,在家纺龙头中,水星的线上渠道发展最为突出,2014-2022 年线上收入CAGR 达25%,占总收入的比例已达58%。由于水星电商毛利率高于线下渠道,因此电商占比提升对整体毛利率形成正向拉动。
水星增速何以领跑?源自差异化竞争战略
产品:定位高性价比,持续打造大单品。不同于罗莱和富安娜主打优雅高贵风格、聚焦一二线城市客群,水星以舒适、时尚、高性价比产品瞄准二三四线城市,同时持续打造具备科技感和功能性的“极致大单品”,形成差异化竞争。
渠道:紧抓线上红利,展现超前眼光。水星电商成长之路抓住了两次行业红利:
第一次作为最早入驻淘宝商城的品牌,领先行业成立电商子公司进行独立规范运作,抢占电商发展的先机;第二次是在面临传统平台流量瓶颈之下,加大投入社交电商及直播电商,延长了电商高增长的生命周期。
品牌:单品类抢占心智,精准覆盖客群。公司2020 年提出“好被芯,选水星”品牌战略,目标以单品类打造差异化的品牌印象,更高效地占领消费者心智,进而带动全品类销售。此外,针对不同客群,公司通过IP 联名、代言人、影视综艺植入等方式进行精准营销。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年实现收入40.3/44.8/49.4 亿元,同比+10%/+11%/+10%;实现归母净利润3.73/4.19/4.69 亿元,同比增长34%/12%/12%。,对应当前38 亿市值PE 为11/10/9 倍,低于可比公司平均估值,亦处于自身历史估值的低位。考虑到公司领先行业的收入增速及利润率修复趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
电商渠道增速放缓;原材料价格波动;电商利润率下行
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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