深度*公司*招商轮船(601872)：油运持续景气 干散触底回升

公司披露2023 年一季度业绩，营业收入实现58.83 亿元，同比下降3.49%；归母净利润实现11.22 亿元，同比下降14.07%，符合我们预期。分业务看，油运业务7.64 亿元净利润，同比去年Q1 扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现0.95/0.37/2.12 亿元，同比-86.44%/+3600.00%/-61.54%，LNG 运输业务实现1.59 亿元净利润，同比上升8.25%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
航运市场整体季节性低迷加之国际经济环境影响，公司业绩略有下降。一季度，公司各主要业务板块市场均处于传统意义上的淡季。其中原油运输市场淡季不淡，年初探出低位后持续上升；干散货市场开局近五年最差，且春节后的季节性反弹时间上明显滞后；集装箱航运市场延续去年四季度以来的低迷，运价总体持续下跌；汽车滚装市场内贸季节性低迷，但外贸出口持续畅旺。由于美元加息导致利息支出增加、以及本期提前偿还银行长期借款的银行手续费等增加，一季度公司财务费用大幅增加。公司一季度盈利主要来源于油运板块，净利润占比约为70%。公司在周期属性较强的航运业当中表现出较强的稳定性和成长性，弱周期平台性属性再次凸显。
油运业务稳健经营景气上行，经营业绩同比大幅扭亏。全球供需关系改善，中国经济复苏加之俄乌战争对全球油运贸易格局的改变，行业景气度持续上升。3 月份VLCC 油轮中东中国 TD3C 航线上升到 WS100（2023 年基准费率，约相当于 2022年的 WS123.8），波交所 TCE 评估值一度达到 10 万美元/天，达到去年旺季最高峰的水平，而且高峰期市场成交更多。油轮长期期租市场运费率也大幅上扬、成交增加。随着期租租出船陆续到期还船，船队期租比例将进一步下降。一季度净利润实现7.64 亿元，同比大幅扭亏。公司在报告期内船队平均日 TCE 达到31,136 美元，同比也有三位数的上升。其中VLCC1-3 月实现日 TCE48,207 美元，并落实了部分西部长航次，可望为公司二季度业绩增长奠定坚实基础。
集散景气度虽明显承压，公司两大业务板块仍取得较好业绩。一季度干散货市场极度低迷，年初BDI 指数一度跌至530 点，但反弹超预期强劲。在市场压力下，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均TCE 水平达到31136 美元，干散货船队一季度总体经营仍保持盈利。年初低位果断租入部分船舶，整体锁定率保持在相对低位，也为后续业绩的回升拓展了空间。集运业务一季度克服市场深度低迷和租船成本大幅上升的压力，报告期日本和两岸航线保持较好盈利，东南亚航线微利，澳洲航线出现一定亏损，但各航线三月开始均出现改善势头。公司在一季度集散明显承压的情况下，公司集散业务仍然实现2.12 亿净利的较好业绩。
展望后市，油运势头正盛，集散业务已跌至低位出现反弹趋势，看好今年油运业务业绩弹性。2023Q2，BDI 在大幅反弹至1603 点后保持震荡，我们认为煤炭、铁矿石等大宗需求有望随着国内经济复苏回升，散运有望震荡波动向上；SCFI 和CCFI 当前已跌至1000 点以下的接近疫情前的水平，当前在供需两端悲观情绪释放后逐步开始企稳；油运方面，四五月份VLCC 指数虽大幅下滑，但也只回归去年同期水平，油运基本面向好，供需关系不断收窄，我们认为目前油运行业仍处于上升周期，公司VLCC 运力规模全球第一，后续将受益于行业景气。干散船队规模位于世界前列，有望利用规模效应放大盈利。公司滚装业务积极开辟外贸航线，外贸经营效益快速上升。看好今年后续油运业务为公司带来的业绩弹性。
估值
看好公司未来油运业务业绩弹性，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为68.91/81.15/85.74 亿元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS 为0.85/1.00/1.06 元/股，对应PE 分别7.2/6.1/5.8 倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。