事件:公司发布2023 年一季报,23Q1 公司实现营业总收入107.06 亿元同比+16.27%;实现归母净利润14.51 亿元,同比yoy+28.86%,实现扣非归母净利润13.49 亿元,同比+32.07%。
Q1 开门红量价齐升,主品牌内部结构进一步改善。23Q1 公司实现销量236.3 万千升,同比+11.0%,其中主品牌销量140.1 万千升,同比+7.5%,其他品牌销量96.2 万千升,同比+16.6%。23Q1 主品牌占比同比下降,主要由于2022 年3 月山东疫情,崂山、银麦主销区均在山东,受疫情影响下滑明显(22Q1 其他品牌销量共82.5 万千升,同比-13%),因此其他品牌高增主要为低基数下的表现。此外,主品牌中体量最大的经典2022 年同期基数较高,抑制单季度主品牌增速。同时,23Q1 公司主品牌内部结构进一步改善,经典及以上产品销量共98.4 万吨,同比+11.6%,主因白啤维持高增,1903、纯生增长态势良好,经典在高基数下表现稳健。产品结构持续叠加提价影响,23Q1 吨价达4531 元/千升,同比+4.76%。
预计23 年结构改善,随着步入旺季超预期核心变量由量转为价。2022 年受疫情影响,公司中高端产品放量对吨价增长贡献有限,主要依靠提价、低端品结构改善及罐化率提升弥补。展望2023 年,餐饮、夜场终端逐步复苏有望提振中高端产品表现,我们预计全年吨价提速。年初至今销量低基数逻辑逐步兑现,随着进入啤酒旺季,后续核心变量由量转为价,我们建议23Q2 尤其4-5月重点关注纯生增速,主因纯生销区分散,2022 年4 月起上海及多地受疫情影响,22Q2 为其主要受损季度;步入23Q3 吨价基数开始回落。
毛利率微增,费用持续精益,凸显盈利韧性。23Q1 公司吨成本同比+3.96%,主要由大麦价格涨幅较大所致,但包材价格整体呈下行趋势,我们预计后续成本压力有望逐季缓解,Q1 公司毛利率38.32%,同比微增0.47pct。
费用端公司持续精益,销售费用率同比-0.35pct,主因费用投放更精细化;管理费用率同比-0.87pct,主因股份支付减少、人员持续优化。综合驱动23Q1扣非归母净利率达12.60%,同比+1.51pct,盈利韧性凸显。
投资建议:随着疫情扰动褪去,2023 年公司基本面强化,我们预计收入质量有望提升,同时成本压力回落、费用投放及管理持续精益,看好全年利润弹性释放。我们预计 2023-2025 年公司营收347.37/370.36/391.15 亿元,分别同比增长 8.0%/6.6%/5.6%;归母净利润分别为 46.55/56.64/67.15 亿元,分别同比增长25.4%/21.7%/18.6%;当前市值对应PE 分别为33/27/23x,维持“推荐”评级。
风险提示:旺季天气、场景恢复不及预期;高端啤酒竞争加剧等
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(责任编辑:王丹 )
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