同仁堂(600085)：终端需求旺盛+营销改革深化 Q1业绩超预期

　　事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入51.43亿元，同比增长30.08%；归母净利润5.23亿元，同比增长30.85%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长31.13%。
　　需求拉动增长，01业绩超预期，子公司同样表现亮眼。2023年01公司实现营收利润双高增，主要系01疫后市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革及下属公司销量大幅度增长所致。子公司同仁堂科技同样表现亮眼，一季度实现营业收入20.57亿元（同比+42.04%），归母净利润2.10亿元（同比+30.38%），业绩表现超预期。
　　盈利能力稳中有升，费用端持续优化。2023年01公司整体毛利率46.5%，同比下降1.75pp：我们预计是由于核心上游原材料牛黄价格波动所致。费用端来看，销售费用率18.16%（同比-1.67pp），预计是由于终端需求的旺盛致营销投入减少：管理费用率8.56%（同比-1.26pp）：财务费用率-0.39%（同比-0.47pp）。得益于费用端的良好控制，01公司实现净利率16.13%，同比提升1.78pp。公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。
　　现金流表现良好，渠道库存整体可控。Q1公司经营活动产生的现金流量净额为11.45亿元，同比增长22.62%，现全流良好，主要系一季度销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加，使得经营活动产生的现金流量净额增加。截止01，公司应收票据及账款为20.7亿元（同比+17.26%），其中应收账款为16.28亿元（同比+25.10%），公司应收账款余额总体合理，风险可控。合同负债6.51亿元，同比增长4.24%。
　　盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2023-2025年公司实现营业妆入177.91、198.60、219.61亿元，同比增长15.74%、11.63%、10.57%；实现归母净利润16.90、19.38、22.08亿元，同比增长18.51%、14.71%、13.90%；对应2023-2025年EPS分别为1.23、1.41、1.61。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国金改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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