同仁堂(600085):终端需求旺盛+营销改革深化 Q1业绩超预期

2023-05-10 13:15:15 和讯  中泰证券祝嘉琦/孙宇瑶
  事件:公司发布2023年一季报,报告期内公司实现营业收入51.43亿元,同比增长30.08%;归母净利润5.23亿元,同比增长30.85%;扣非归母净利润5.19亿元,同比增长31.13%。
  需求拉动增长,01业绩超预期,子公司同样表现亮眼。2023年01公司实现营收利润双高增,主要系01疫后市场需求增加,公司积极开拓市场,深化营销改革及下属公司销量大幅度增长所致。子公司同仁堂科技同样表现亮眼,一季度实现营业收入20.57亿元(同比+42.04%),归母净利润2.10亿元(同比+30.38%),业绩表现超预期。
  盈利能力稳中有升,费用端持续优化。2023年01公司整体毛利率46.5%,同比下降1.75pp:我们预计是由于核心上游原材料牛黄价格波动所致。费用端来看,销售费用率18.16%(同比-1.67pp),预计是由于终端需求的旺盛致营销投入减少:管理费用率8.56%(同比-1.26pp):财务费用率-0.39%(同比-0.47pp)。得益于费用端的良好控制,01公司实现净利率16.13%,同比提升1.78pp。公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种,改革成效显著。
  现金流表现良好,渠道库存整体可控。Q1公司经营活动产生的现金流量净额为11.45亿元,同比增长22.62%,现全流良好,主要系一季度销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,使得经营活动产生的现金流量净额增加。截止01,公司应收票据及账款为20.7亿元(同比+17.26%),其中应收账款为16.28亿元(同比+25.10%),公司应收账款余额总体合理,风险可控。合同负债6.51亿元,同比增长4.24%。
  盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们预计2023-2025年公司实现营业妆入177.91、198.60、219.61亿元,同比增长15.74%、11.63%、10.57%;实现归母净利润16.90、19.38、22.08亿元,同比增长18.51%、14.71%、13.90%;对应2023-2025年EPS分别为1.23、1.41、1.61。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持“买入”评级。
  风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国金改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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