恒而达(300946)：扩产夯实工具地位 产业链延伸持续成长

　　2022 年公司实现营业收入4.83 亿元，同比+6.03%；实现归母净利润9500 万，同比-11.57%；2023 年第一季度公司实现营业收入1.40 亿元，同比+8.75%；实现归母净利润2800 万，同比+4.94%。经济增速下行期间公司克服困难仍实现增长，我们看好公司产能释放，行业地位进一步加强，工具产品盈利能力提升。
　　同时公司产品梯队丰富，通过智能装备、直线导轨等产品进行产业链延伸，实现可持续增长。给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。
　　稳健经营，困境下仍实现增长。2022 年公司实现营业收入4.83 亿元，同比+6.03%；实现归母净利润9500 万，同比-11.57%；实现扣非净利润8700 万，同比+5.21%。
　　2023 年第一季度公司实现营业收入1.40 亿元，同比+8.75%；实现归母净利润2800 万，同比+4.94%；实现扣非净利润2400 万，同比+8.60%。在国内外经济波动加剧，下游需求尚需恢复的情况下，公司克服种种困难，仍实现了同比增长。
　　募投项目产能释放，行业地位得以加强。2022 年公司募集资金使用进度已超过75%，随着募投项目产能逐步释放，报告期内公司相关产品销售收入也有了较快增长，其中轻型模切工具销售收入较上年 增长 36.11%，硬质合金双金属带锯条销售收入较上年增长 204.54%，智能数控装备销售收入较上年增长 18.99%。
　　我们认为募投项目产能的充分释放将有利于进一步夯实公司在模切工具领域的龙头地位，公司或利用产能规模优势，成本优势整合行业，实现量利齐升。
　　持续研发带来新品拓展、降本增效。2022 年度公司新研发项目立项 3 项，在研项目 12 项，其中包括省级区域重点项目《高精度直线导轨副制造关键技 术及产业化应用》，共获得发明专利授权 8 项、实用新型专利授权 4 项，期间公司还完成了拉口工艺模切刀、硬质合金 双金属带锯条、不锈钢专用带锯条、直线导轨副、新型 CNC 全自动圆锯机、新型高速数控带锯床、智能锯切生产线等新产品的研发工作，部分产品已顺利投入批量生产并交付使用。此外，公司还完成了多项生产设备、生产工艺的研发改 进工作，为提高公司生产效率、提升产品性能、降低生产成本提供强大技术支撑。
　　梯队丰富，成长动能充足。公司产品梯队丰富，已形成了以模切工具和锯切工具业务为主，以配套智能数控装备业务为辅的业务架构。目前，公司重型模切工具进入成熟阶段，占据市场主导领先地位，持续为公司提供稳定的收入和利润来源。高速钢 双金属带锯条进入成长阶段，不断推动公司收入和利润规模继续扩大。轻型模切工具、CNC 全自动圆锯机已进入量产阶段，为公司业务与规模扩张注入新动力。硬质合金双金属带锯条、高强韧金属材料、柔性材料智能裁切机、高速数控带 锯床、直线导轨副等产品也相继投入市场，未来这些产品亦陆续为公司业务快速扩大注入新的动力。
　　风险因素：模切锯切工具价格波动风险；公司新产能释放不及预期；公司智能设备、直线导轨推广不及预期。
　　投资建议：考虑到疫情导致的经济增速下行，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至1.13/1.61（原预测为1.29/1.62 元），新增2025 年EPS 预测为1.89 元。参考可比公司沃尔德（28xPE）、秦川机床（27xPE）2023 年平均PE 估值约为28倍（wind 一致预期），考虑到当前公司产能逐渐释放，未来业绩高增长的预期，给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价34 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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