三峡能源(600905)：电量维持快速增长 业绩表现受限于高基数

　　事件描述
　　公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入 238.12 亿元，同比增长45.04%；实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%，2023年一季度，公司实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.50%。
事件评论
电量稳步增长，业绩增速放缓主因高投资基数。2022年，公司新增并网装机352.52万千瓦，年末并网装机规模达到2652.14万千瓦，在装机规模的扩张拉动下，全年公司累计完成发电量483.50 亿千瓦时，同比增长46.21%，共中，风电发电量同比增长48.97%（陆上风电发电量同比增长 16.21%；海上风电同比增长 240.29%）；太阳能发电量同比增长41.50%；水电发电量同比增长17.80%；独立储能完成发电量0.41亿千瓦时。电价方面，公司全年平均上网电价为0.5021元/千瓦时，同比增长0.54%。在电量保持稳定增长的拉动下，公司全年实现营业收入238.12亿元，同比增长45.04%。然而由于2021年公司处置金风科技股票获得大量投资收益从而存在高基数效应，因此2022年公司投资收益为13.47亿元，同比减少24.42%。除此以外，公司计提 4.86亿元的资产减值以及2.75 亿元的信用减值，与2021年仅2.63亿元的减值相比大幅增加，进一步增加了公司的业绩1压力。而且由于公司新项目中股比有所减少，少数股东损益大幅增长。整体来看，公司2022年实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%。
　　一季度电量稳步增长，业绩增速或受限于来风及光照。2023年一季度公司风电完成发电量103.33亿千瓦时，较上年同期增长20.61%，其中陆上风电完成发电量67.37亿千瓦时，较上年同期增长20.00%，海上风电完成发电量35.96亿千瓦时，较上年同期增长21.77%。此外，公司光伏一季度完成发电量同比增长12.99%，水电则受偏枯来水影响，一季度发电量同比减少15.84%，但由于其绝对量较低，对公司营收影响有限。整体在电量端同比快速增长的拉动下，公司2023年一季度实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%。成本方面，或受2021年末调整会计准则，试运行机组发电计入收入但不计成本带来的低基数影响。2023年一季度公司营业成本同比增速高达48.81%，远高于收入端增幅，公司一季度毛利率仅有58.80%，居历史同期新低，偏低的毛利率主因系风况或光照条件转弱影响，公司一季度毛利为40.29亿元，同比增长3.55%，不过公司积极控制财务费用，且投资收益也实现同比16.46%的增长，综合影响下，公司2023年一季度实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.50%。值得关注的是，公司2022年年末仍有1223.25万千瓦的在建项目，且2022年全年新增核准/备案项目高达1630.19万千瓦，充沛的储备项目保障了公司在2023年的增长，依然看好装机成长带来公司盈利能力的持续提升。
　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.33元、0.37元和0.42元，对应PE分别为16.79倍、14.85倍和13.12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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