爱柯迪(600933)2023年一季报点评：Q1业绩符合预期 营收再创单季新高

　　23Q1 公司实现营收12.57 亿元，同比+39.2%,再创单季新高；实现归母净利润1.69 亿元，同比+99.5%,符合市场预期。公司品类不断拓展，重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，2022 年新能源产品收入占比约20%，我们预计铝压铸板块新能源项目订单额占比约为70%，基本实现铝合金精密压铸件产品全覆盖，成长空间广阔。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.98/1.27/1.63 元，给予公司2023 年25xPE 估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
　　Q1 业绩符合预期，费用率短期受扰。23Q1 公司实现营收12.57 亿元，同比+39.2%，环比+5.3%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+99.5%，环比-29.8%。
　　符合市场预期；环比下滑一方面系因公司此前四季度进行了固定资产加计扣除，享受了税收优惠；另一方面受汇率波动影响，还原后经营水平较Q4 相对稳定。
　　公司23Q1 实现毛利率29.6%，同比+6.3pcts，环比+0.1pct，毛利率同比上升主要系因公司摆脱原材料涨价压力，产品结构优化带动公司整体单车价值量和盈利水平提升。公司23Q1 费用率为13.4%，同比-0.7pct，环比+3.2pcts，其中销售费用率为1.4%，同比+0.1pct，环比-0.5pct；管理费用率为5.9%，同比-0.8pct，环比+0.4pct，新能源产能释放带动营收快速增长，管理费用率同比下降；研发费用率为5.1%，同比+0.0pct，环比+0.1pct，保持相对稳定；财务费用率为1.0%，同比+0.1pct，环比+3.1pcts，此前四季度汇率单边上扬，现已逐渐走低，致使公司汇兑收益较四季度有所下降，财务费用环比上升。
　　发布定向募投预案，加大海外布局力度。4 月27 日，公司发布“2023 年度向特定对象发行A 股股票预案”，拟向不超过35 名特定对象发行A 股股票以募集资金12.00 亿元，全部用于墨西哥瓜纳华托州的“新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地”建设项目。项目投资总额12.33 亿元，主要建设内容包括购买土地、厂区建设、购置新建各类生产设备等，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75 万件/年，预计项目的内部收益率约13.4%（税后），税后投静态资回收期7.89 年（含建设期）。随着项目的有序开展，公司的核心竞争力、盈利能力和经营业绩均有望提升。此次募投将帮助公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势，进一步扩大北美市场份额，为公司业绩增长贡献新的支撑。
　　“产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。通过持续的生产工艺、工序升级，公司不断提高转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。并通过对富乐太仓的收购，进一步丰富 “产品超市”品类，现有产品品种 提升至4,000 种。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，基本实现新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、线控转向/线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖。2022 年，决定公司未来发展潜力的新产品开发获得的预测销售额创历史新高。2022 年新能源产品收入占比约为20%，铝压铸板块新增订单中新能源占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约5%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约为12%；热管理系统项目占比约10%。公司目标2030年新能源汽车产品收入占比达到70%，实现整体性战略转型升级。
　　打通产业链最后一环，产能加码奠定未来成长。公司于2022 年6 月新设境外全资子公司IKD （MALAYSIA） SDN.BHD。根据年报披露，已经购买工业用地 60亩，用于铝合金基础原料采购与生产；同时规划压铸、加工车间用于生产直接出口美国的产品，延伸产业链布局以降低制造成本、提高海外客户供货能力。
　　根据公司年报披露，产能建设方面，柳州生产基地于2022Q2 正式竣工投入量　　产；智能制造科技产业园项目于2022 年11 月份厂房竣工交付，完全达产后将新增新能源汽车零部件合计710 万件产能；墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，预计将于2023Q2 正常投入使用。公司于2022 年购置安徽含山土地430 余亩，将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270 亩计划在2024H2 竣工交付。同时，公司正陆续引进800t-8400t 国内外先进中大型精益压铸单元。公司未来将进一步扩大产能，降低产品的生产和运输成本，提高响应速度，增强客户粘性，我们认为其业绩增长确定性强。
　　风险因素：墨西哥生产基地建设不及预期；全球汽车销量不及预期；公司新业务整合不及预期；我国汽车行业电动化、智能化速度不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.98/1.27/1.63 元。参考业务类型具有相似性的嵘泰股份、旭升股份（Wind 一致预期，对应2023 年PE 为23x、21x），考虑公司客户结构优质，在终端竞争加剧背景下依旧保持良好议价能力，享受额外估值溢价，我们给予公司2023年25xPE 的估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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