三环集团(300408)2023年一季报点评：业绩符合预期 复苏弹性可期

　　事项：
　　公司2023 年Q1 营收11.89 亿（YoY-15.16%），归母净利润3.2 亿（YoY-35.68%），扣非归母净利润2.4 亿（YoY-42.77%）。
　　评论：
　　业绩符合预期，经营阿尔法凸显。Q1 收入环比基本持平，主要来自MLCC 和隔膜板贡献，一季度行业整体需求依然低迷，公司凭借自身经营韧性实现收入环比持平。归母利润环比增长22.14%，主要系一季度费用率环比较低。毛利率39.41%，环比下降主要系春节季节性影响，从存货指标看一季度库存继续下降，库存已逐步回落至正常水位。
　　MLCC 成为成长主力，新业务成长可期。一季度MLCC 淡季不淡，在补库拉动和自身产品力提升下稼动率逐步回升，高容占比持续提升有望提振毛利率；插芯受下游数据中心及基站需求放缓，短期需求承压；PKG 公司仍在积极拓展市场提升份额，伴随下游回暖收入及毛利率有望重回增长；燃料电池业务进展顺利，伴随下游客户需求放量，公司配套产品隔膜板有望迎来加速成长。
　　展望Q2 及全年，成长复苏有望共振。MLCC 业务有望引领复苏，Q2 公司已经向经销商逐步涨价，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，毛利率已经率先回暖，伴随终端需求复苏及下游补库，MLCC 业务有望迎来逐季增长。PKG 虽处低谷期，公司凭借成本下降积极拓展份额，毛利率也已筑底，伴随需求逐步企稳，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受数据中心需求疲软短期承压，待需求复苏有望重回增长。新业务隔膜板增长势头强劲，SOFC 示范项目推进顺利，伴随燃料电池渗透有望逐步放量。
　　投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC 为代表的被动元件进入景气下行周期，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业已经接近周期底部，考虑行业景气复苏及公司业务表现，我们将公司23/24 年EPS 预测由1/1.53 元调整为0.95/1.33 元，25 年EPS 预计为1.68 元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予23 年40X 估值，目标价调整为38 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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