新和成(002001)2022年年报及2023年一季报点评：强化营养品业务结构优化 新材料助力公司长期成长

　　公司业务涉及营养品、香精香料、新材料、原料药等领域，产品结构丰富。公司努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线。随着产能的进一步全面扩增和业务线的横向铺展，公司具有广阔的成长空间。考虑到现阶段公司的主营营养品板块的维生素A&E 以及蛋氨酸产品价格处于周期底部，拖累盈利中枢，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至35.08/44.19 亿元（原预测为59.94/69.10 亿元），新增2025 年归母净利润预测为54.97 亿元，对应EPS 预测分别为1.14/1.43/1.78 元。我们下调公司目标价至24 元，维持“买入”评级。
　　维生素业务板块盈利承压，静待板块回暖带动业绩回升。2022 年公司实现营收159.3 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.2 亿元，同比降低16.29%。
　　2023 年Q1，公司实现营收36.1 亿元，同比降低16.15%%；实现归母净利润6.4 亿元，同比降低46.55%，环比增长5.57%。
　　维生素A&E 产品价格低迷，营养品板块盈利承压。2022 年公司营养品板块实现营业收入109.5 亿，同比下降1.94%；毛利率为36.59%，同比下降10.47pcts。
　　根据博亚和讯数据，2022 年维生素价格持续下行，年末VA 价格下降至93.50元/kg，相比2021 年末下降64.4%；VE 价格为87.50 元/kg，相比2021 年末下降10.86%。供需错配导致的维生素价格持续下行是盈利承压的主要原因。
　　香精香料板块业绩稳健增长，市场空间广阔。2022 年，香精香料板块实现营业收入29.7 亿元，同比增长32.04%；毛利率为48.97%，同比增长3.49pcts。公司注重研发投入，持续在香料领域推出新产品如薄荷醇等，为业绩注入新活力。
　　蛋氨酸业务产能持续扩增，优化营养品业务结构。公司现已经拥有15 万吨蛋氨酸年产能，目前在平稳运行，综合竞争优势持续提升。公司在建15 万吨/年产能项目和与中石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸项目按照进度有序推进，未来将带来新的利润增量。此外，公司3 万吨/年硫磺酸、5000 吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12 已于2022 年开始逐步试车投产，为营养品板块业务打开第二增长曲线。
　　加速新材料和原料药业务发展，助力公司长期成长。公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，按一体化、系列化原则推进新材料业务发展。根据公司规划，公司后续将进一步扩大现有PPS 产能规模并开拓PPA 等新材料领域。
　　原料药方面，公司500 吨/年氮杂双环项目已于2022 年开始生产并销售。未来将继续利用现有产业配套优势，加大原料药领域新产品和新技术的研发。
　　风险因素：公司产能建设不及预期；公司项目投产进度不及预期；维生素价格持续低迷。
　　盈利预测、估值与评级。公司业务涉及营养品、香精香料、新材料、原料药等领域，产品结构丰富。公司努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线。随着产能的进一步全面扩增和业务线的横向铺展，公司具有广阔的成长空间。考虑到现阶段公司的主营营养品板块的维生素A&E 以及蛋氨酸产品价格处于周期底部，拖累盈利中枢，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至35.08/44.19 亿元（原预测为59.94/69.10 亿元），新增2025 年归母净利润预测为54.97 亿元，对应EPS 预测分别为1.14/1.43/1.78 元。我们下调公司目标价至24 元（原目标价为30 元，选取浙江医药、天新药业、金达威、安迪苏、华恒生物作为行业可比公司，Wind 一致预期2023 年可比公司平均估值为21x，
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