盾安环境(002011)：业绩表现超预期 热管理业务高速发展

　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报，盈利快速增长，盈利能力得到显著改善。公司前期结构优化调整与控费提效效果逐步显现，受益于下游空调行业较高景气度以及新能源汽车热管理业务的快速增长，业绩表现超出预期。建议持续关注公司主业盈利改善以及热管理业务的持续放量，维持“买入”评级。
　　 全年盈利快速提升，热管理业务持续放量。2022 年公司实现营收101.44 亿元，同比+3.1%，归母净利润8.39 亿元，同比+107.0%，扣非后归母净利润4.61 亿元，同比+21.5%。分业务看，22 年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/ 其他业务分别实现营收14.90/77.15/2.00/7.39 亿元， 同比-0.2%/-0.5%/+290.0%/+38.0%。得益于二线白电企业客户的持续开拓，公司在2022 年面临大客户转单的压力下依旧实现收入正增长，充分展现公司经营韧性；我们预计2023 年随着格力进一步转入制冷配件订单以及二线白电企业的经营改善，公司收入端有望持续加速。
　　 公司盈利能力逐季提升，22 年Q4 营收28.87 亿元，同比+17.3%，归母净利润1.37 亿元，同比+117.6%，扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+30.1%。23 年Q1 营收24.41 亿元，同比+21.4%，归母净利润1.63 亿元，同比+95.2%，扣非后归母净利润1.75 亿元，同比+139.8%。公司22 年销售毛利率为17.01%，同比+0.71pcts，销售净利率为8.24%，同比+4.22pcts，扣非后销售净利率4.54%，同比+0.68pcts；22 年Q4 毛利率16.81%，同比+0.60pcts，扣非后净利率为3.01%，同比+0.30pcts，23 年Q1 毛利率19.50%，同比+3.79pcts，扣非后净利率7.18%，同比+3.55pcts。公司产品结构调整成效显著，整体盈利能力显著提升，我们预计伴随着商用及出口占比的提升，公司盈利能力有望持续改善。
　　 结构优化调整效果显现，空调主业呈高景气度。公司盈利能力提升主要系产品结构优化与原材料共促推升毛利率上行，叠加控费效果显现与海内外物流成本下降，共同促进2023Q1，销售净利率达6.59%，同比+2.06pcts。预计后续伴随着商用及出口结构的进一步改善，利润红利仍有较大释放空间。主业方面，23Q1 得益于空调出货强劲，公司作为空调上游零部件企业受益明显，我们预计Q1 主业制冷配件收入+10%。我们认为二三季度空调产销将持续保持稳健增长，预计公司二季度排单将延续一季度趋势。汽车方面，Q1 整机厂压力较大，预计Q1 汽车收入在6000-7000 万元，伴随着上海车展众多新车型量产，预计下半年汽车业务将集中释放。
　　 风险因素：新技术迭代风险，客户拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，汇率波动风险。
　　 投资建议：公司当下主业盈利显著改善，收入端受益于新客户开拓及空调景气度较高表现超出预期。根据年报及一季报情况，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至7.23 亿/8.00 亿/9.73 亿元（原2023-24 年预测值为6.93/8.67亿元，2025 预测为新增），当前公司汽零在手订单充沛，参考可比公司三花智控2023 年26 倍PE，并考虑到公司当前新能源业务相较三花智控体量尚小，给予公司一定估值折价、给予2023 年24 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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