王力安防(605268):产能释放周期下 公司ROE拐点将至

2023-05-18 09:05:07 和讯  财通证券毕春晖
  门锁专家,专注行业十余年:王力安防始于1996 年,成立于2005 年,是中国门锁行业引领者,2022 年公司品牌价值超300 亿元行业第一。公司以门锁业务核心,收入占比超90%,在发展传统安全门产品的同时,公司积极开发智能门锁等新时代产品,2022 年收入规模为1.51 亿元,占比达6.87%。
  百亿市场稳发展,行业出清迎机遇:安全门分为入户安全门和公区门,从下游的需求结构看,入户安全门大部分用于地产住宅相关领域,而公区门主要用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域,根据我们测算近几年两者的市场空间合计在500-600 亿元,随着地产进入平稳发展状态,安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧,行业集中度低,龙头企业之间尚未拉开差距,第一品牌王力安防市占率不足5%,但受近几年疫情和地产的双重影响,小企业出清加速,头部企业虽也有受损,但依旧保持平稳发展,未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。
  公司拐点将至,成本向下ROE 向上:公司总部永康工厂设计产能200 万樘,2021 年基地开始转固,而2022 年实际产能为84 万樘,因此仅折旧费就已达到56 元/樘, 2023 年其产量有望大幅提升,折旧费或降至33 元/樘。未来,随着新基地产能的爬坡,企业成本曲线有望向下,利润率提升,同时伴随着资产周转的加快,公司ROE 将触底回升。参考其他建材龙头看,生产基地的智能化和产能释放过程下,成本费用得到摊销,净利率和资产周转率得到提升,带动ROE 的提升;江山欧派为例,募投项目的投产过程中,ROE 从不足14%提升至超过20%;蒙娜丽莎则在藤县基地投产后ROE 稳步上升至17.78%。
  投资建议:短期来看,公司新基地产能爬坡带来净利率和周转率的提升,ROE有望迎来拐点。中长期看,行业集中度低,公司凭借综合实力,有望在竞争中脱颖而出。我们预计2023-2025 年公司分别实现归属净利润2.33/3.19/3.82 亿元,最新收盘价对应PE 为18x/13x/11x。首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、新产能投产不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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