领益智造(002600)2022年年报及2023年一季报点评：大客户端份额提升 光伏、汽车业务拓展可期

　　2022/23Q1 年公司实现营收344.85/72.14 亿元，同比+13.49%/+2.12%，实现归母净利润15.96/6.47 亿元，同比+35.25%/+115.01%。公司是消费电子精密件龙头，纵向垂直整合“材料+精密零组件+组装”，深度绑定A 客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场。我们看好公司横纵向布局带来的增长动能，维持“买入”评级。
　　2022 年业绩相对稳健，23Q1 超预期，全年减值有望大幅收窄，轻装上阵。公司2022 年实现收入344.85 亿元，同比+13.49%；毛利率20.73%，同比+4.40pcts，主要系产品结构优化；归母净利润15.96 亿元，同比+35.25%；扣非归母净利润14.94 亿元，同比+85.68%。经营层面，公司2022 年安卓相关业务导致资产减值达10.55 亿元，2023 年减值有望大幅收窄，轻装上阵。营收结构来看，公司2022 年精密功能及结构件/充电器/汽车/材料收入分别为241.13/65.44/11.82/10.39 亿元， 占比70%/19%/3%/3% ， 同比+8.77%/+16.75%/+166.32%/-17.09%。费用端来看：公司2022 年销售费用率0.88%， 同比-0.16pct ； 管理费用率4.23%， 同比+0.27pct ； 研发费用率6.07%，同比+0.47pct；财务费用率0.43%，同比-0.77pcts，主要因本期汇率变动产生汇兑收益增加；整体期间费用率11.61%，同比-0.19pct，持续降本增效、改善盈利水平。23Q1： 公司收入72.14 亿元，同比+2.12%，环比-26.50%；毛利率20.49%，同比+3.88pcts，环比-2.74pcts；归母净利润6.47亿元，同比+115.01%，环比+74.78%，扣非归母净利润4.28 亿元，同比+80.19%，环比+343.75%。
　　消费电子业务：大客户手机料号持续提升，积极布局AR/VR 增量蓝海。我们测算，公司消费电子业务中手机收入占比约70%，且以大客户为主。我们预估，目前公司已覆盖ASP 约20 美元且供应份额约40%，有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号（如模组类产品、结构件产品等）、提升供应份额。此外，公司围绕大客户布局新品类零部件，积极布局MR 等新品，我们测算单机价值量有望达到70-100 美元，并且在后续产品上亦有研发推进；非A 端而言，公司独家代工Nreal AR 眼镜，实现结构件以及整机组装的完整产业布局。
　　新能源业务：汽车、光伏业务快速成长，打造新的营收增长点。1）电池结构件业务：覆盖动力及储能，我们预计2023 年收入有望翻倍。电池结构件是新能源电池的重要构成，我们测算其单位价值约4000-4500 元/GWh，预计全球电池结构件市场2022-2025 年CAGR 约28%。目前公司已通过外延收购+多个投资项目逐步加码电池结构件业务，在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂，并已成功切入国内头部锂电客户供应链。2）光伏微逆ODM 业务：布局微型逆变器组装，配套产能持续扩张。市场空间方面，我们预计至2025 年全球微逆市场空间超过500 亿元。在光伏领域，2019 年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力，可为客户提供包括微逆产品在内的代工服务；目前已深度绑定全球微逆龙头Enphase 且成为其最大的ODM 代工厂之一。我们测算公司ODM 份额约占Enphase 30%-40%产能。我们看好公司光伏业务后续伴随核心客户的全球拓张而成长。
　　风险因素：宏观经济波动影响下游需求；公司新产品新料号拓展不及预期；公司新业务开拓进展不及预期；公司新增产能释放不及预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧；公司计提大额资产减值等。
　　盈利预测、估值与评级：公司为精密功能及结构件龙头，垂直整合、横向扩张，成就智能制造一站式平台。消费电子领域，公司深耕A 客户业务，产品线、产品料号持续丰富，并积极布局折叠屏、AR/VR 等新品类；新能源领域，公司积极把握新能源汽车、光伏建设行业发展机遇，有望受益发展红利。考虑到公司大客户端份额提升、安卓业务减亏等因素，我们上调公司2023/24 年净利润预测至22.3/27.4 亿元（原为20.6/25.8 亿元），新增2025 年净利润预测为31.1 亿元，对应EPS 预测分别0.32/0.39/0.44 元。参考消费电子终端零部件可比公司（立讯精密、比亚迪电子、长盈精密）2023 年Wind 一致预期PE水平约21 倍，以及汽车零部件可比公司（科达利、震裕科技）2023 年Wind一致预期PE 水平约27 倍，我们基于审慎原则，给予公司2023 年20 倍PE估值，对应目标价6.3 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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