菲菱科思(301191)2022年年报及2023年一季报点评：受益新品类+新客户拓展 看好业绩逐步改善

　　2022 年，公司实现收入23.52 亿元，同比+6.54%；归母净利润1.95 亿元，同比+15.68%。2023Q1，公司实现收入5.05 亿元，同比-15.17%；归母净利润0.55 亿元，同比-17.46%。公司2022 年及2023Q1 业绩总体符合预期，2022Q4及2023Q1 公司收入短期承压，主要系疫情及客户收入增速放缓所致，今年一季度公司收入增速降幅已明显收窄。当前，公司加速数据中心交换机产品研发，持续深化与新华三及S 客户的合作，伴随数字经济加速推进、AI 应用爆发、云厂商资本开支恢复及交换机品牌商收入提升，公司业绩有望明显改善。给予公司目标价122 元，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，看好业绩逐步改善。2022 年，公司实现收入23.52 亿元，同比+6.54%；归母净利润1.95 亿元，同比+15.68%；毛利率15.5%，同比-0.6pct；净利率8.3%，同比0.6pct。2023Q1，公司实现收入5.05 亿元，同比-15.17%；归母净利润0.55 亿元，同比-17.46%。一季度公司毛利率19.6%，同比+3.5pcts；公司净利率10.9%，同比-0.3pct。公司2022 年及2023Q1 业绩总体符合预期，2022Q4 及2023Q1 公司收入短期承压，主要系疫情及客户收入增速放缓所致。
　　具体来看，2022Q1-2023Q1，公司单季度收入增速分别为+42.26%、+47.18%、+2.56、-33.42%、-15.17%。今年一季度公司收入增速降幅已明显收窄，预计伴随数字经济加速推进、AI 应用爆发、云厂商资本开支恢复及交换机品牌商收入提升，公司业绩有望明显改善。
　　收入结构：交换机收入稳健增长，S 客户加速拓展。从产品结构看，2022 年公司交换机收入21 亿元，同比+9.1%；毛利率14.5%，同比-1.4pcts。公司路由器及无线产品2.1 亿元，同比-21%；毛利率20.6%，同比+6.7pcts。2022 年，公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。
　　伴随公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，公司交换机产能加速释放，预计公司交换机收入维持稳健增长。从客户结构看，2022 年，公司对新华三收入为13.8 亿元，同比-4.9%，占收比为59%；对S 客户收入为8.8 亿元，同比+46.4%，占收比为38%。由于新华三2022 年下半年收入增速下降，公司2022年下半年对新华三的收入短期承压，预计2023 年公司对新华三的数据中心交换机及园区交换机均将取得良好收入。2022 年，公司对S 客户拓展顺利，看好公司对S 客户收入维持高速增长。
　　交换机业务：加速新产品研发，看好数据中心交换机产品放量。根据IDC 全球以太网交换机季度跟踪的数据显示，全球以太网交换机2022 年全年收入为365亿美元，同比增长18.7%。公司实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S 客户等知名网络设备品牌商的合作伙伴。2022 年，公司在数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果。尤其在以太网交换机领域，公司已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，成功研发了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板；同时也启动了基于intel 至强系列x86CPU 的COM-E 模块开发。此前，公司的交换机产品主要为园区网产品，看好公司数据中心交换机产品放量为公司打开全新成长空间。
　　风险因素：国内数字经济发展不及预期；国内云计算发展不及预期；国内云厂商资本开支不及预期；国内交换机需求不及预期；公司大客户收入波动的风险；原材料价格上涨的风险；网络设备制造行业竞争加剧风险；公司产品价格下滑风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司2022 年及2023Q1 业绩总体符合预期，2022Q4　　及2023Q1 公司收入短期承压，主要系疫情及客户收入增速放缓所致，今年一季度公司收入增速降幅已明显收窄。当前，公司加速数据中心交换机产品研发，持续深化与新华三及S 客户的合作，伴随数字经济加速推进、AI 应用爆发、云厂商资本开支恢复及交换机品牌商收入提升，公司业绩有望明显改善。考虑到公司大客户收入增长短期放缓，下调公司2023-2024 年、新增2025 年归母净利润预测分别至2.24 亿、2.93 亿、3.83 亿元（原2023-2024 年利润预测为2.51亿、3.32 亿元）。参考可比公司紫光股份和锐捷网络的估值水平（2023 年中信证券研究部通信组预测净利润对应平均PE 为33x），我们保守给予公司2023年29 倍PE，对应目标价122 元，维持 “买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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