珠城科技(301280)投资价值分析报告：家电连接器领军企业 拓展汽车、光伏/储能连接器

　　公司深耕家电连接器，积极布局汽车、光伏/储能连接器。在国产连接器渗透率持续提升的大背景下，公司未来收入增长来自于：1）国产家电连接器渗透率提升，增强美的、格力、海信等大客户粘性；2）加大汽车、光伏/储能产品开发和市场推广，寻求龙头客户合作。我们预测公司2023/24/25 年归母净利润为1.72 亿/2.17 亿/2.75 亿元。综合可比公司PE 估值（电连技术、徕木股份、合兴股份2023 年Wind 一致预期平均PE 倍数为27 倍）和绝对估值法，我们给予公司2023 年合理估值30 倍PE，对应目标价53 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　深耕家电连接器多年，积极布局汽车连接器。公司主营消费类家电、智能终端连接器，主要客户覆盖美的、海尔、格力、海信等一线厂商，2020 年开始拓展新能源汽车连接器。2018-2021 年营收和归母净利润持续增长，CAGR 分别为26%和37%，2022 年受疫情影响致营收、归母净利润同比减少。公司受益于家电连接器国产化率提升，并积极拓展汽车、光伏/储能连接器行业，已获得比亚迪等企业认可。后续随着募投项目达产，未来三年有望实现快速增长。
　　国产连接器渗透率持续提升，高端市场逐步突破。根据Bishop & Associate 的统计，2021 年全球连接器市场规模为780 亿美元，2013-2021 年CAGR 达6%，中国目前已成为全球第一大市场，2021 年市占率达32%，约为250 亿美元。从竞争格局来看，中高端市场主要以处于第一、二梯队的跨国企业为主，能够凭借研发、技术参与下游客户的新项目；国产自主龙头能够在各自细分领域逐步实现部分产品的国产替代；国产中小厂商竞争激烈，生产同质化、规模较小的部分型号产品。随着行业龙头规模提升、研发能力增强、与客户配套合作多年，国产连接器厂商拥有更多参与高端连接器的机会，有望加速国产替代。
　　公司是国产家电连接器龙头，渗透率有望持续提升。根据前瞻经济学人2022H1 数据，白电行业集中度较高，白电行业线上线下CR3 均超过60%，美的、格力、海信等品牌龙头地位稳固，智能家电渗透率持续提升。公司作为国产家电连接器龙头，优势主要体现在自主研发、设计上，通过研发互动化，解决客户痛点，增强客户粘性。其次，制造优势明显，在精密模、治具零件加工、精密冲压模具设计及加工、精密塑胶模具设计及加工方面均在国内处于领先水平，达到质量提升、降本增效的效果。
　　布局汽车、光伏/储能连接器，打造第二增长曲线。根据智研咨询数据，2025年中国新能源汽车连接器市场规模将达480 亿元，处于快速发展阶段。公司聚焦新能源汽车，布局在电池、电控、电机、仪表等设备之间的动力及信号连接上，2022 年年底完成约40 余款通用性较强的汽车高、低压电子连接器开发，2023-2024 年计划对高压电子连接器订制开发。客户布局上，供货一级供应商积累经验，最终目标整车厂，目前已进入比亚迪（逐步上量）、国金汽车（逐步上量）、瑞浦兰钧（批量供货）供应链。公司布局光伏/储能连接器产品，为未来3-5 年培育新的增长点。
　　风险因素：宏观经济下行压力及白色家电出货量下滑；原材料价格波动；核心技术丢失、核心人员流失；客户集中度较高；税收优惠政策变化；汽车连接器市场拓展不及预期的风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司深耕家电连接器，积极布局汽车、光伏/储能连接器。在国产连接器渗透率持续提升的大背景下，公司未来收入增长来自于：
　　1）国产家电连接器渗透率提升，增强美的、格力、海信等大客户粘性；2）加大汽车、光伏/储能产品开发和市场推广，寻求龙头客户合作。我们预测公司　　2023-2025 年归母净利润为1.72 亿/2.17 亿/2.75 亿元，对应EPS 为1.77/2.22/2.82 元。综合可比公司PE 估值（电连技术、徕木股份、合兴股份2023 年Wind 一致预期平均PE 倍数为27 倍）和绝对估值法，我们给予公司2023 年合理估值30 倍PE，对应目标价53 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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