三角防务(300775)2022年年报及2023年一季报点评：22年业绩同增52% 锻造企业延续高景气

　　公司2022 年实现营收18.76 亿元，同比+60.06%；实现归母净利6.25 亿元，同比+51.51%。23Q1 实现营收6.58 亿元，同比+53.94%；实现归母净利2.18亿元，同比+54.21%。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，充分受益于新型号加速列装，已进入发展快车道。此外，公司不断加大产业链延伸，通过定增项目向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升，考虑到军品的快速放量以及民用需求的持续扩张，维持公司“买入”评级。
　　2022 年归母净利同增52%，业绩延续高增长。受益于军品业务快速放量，公司2022 年实现收入18.76 亿元，同比+60.06%；实现归母净利6.25 亿元，同比+51.51%；实现扣非归母净利6.17 亿元，同比+52.30%。从产品结构看，公司主要产品模锻件收入同比+51.98%至16.94 亿元，自由锻件产品收入同比+219.52%至1.07 亿元。或受产品结构调整影响，公司2022 年毛利率同比-0.40pct至46.20%。费用端，经营规模扩大导致销售费用同比+24.48%至645.21 万元；增加限制性股票股份支付影响管理费用同比+40.24%至0.51 亿元；加大研发投入影响研发费用同比+34.10%至0.58 亿元；利息收入大幅增长影响财务费用同比-59.39%至-0.17 亿元，使得期间费用率同比-1.08pcts 至5.28%。综合以上因素，公司2022 年净利率同比-1.88pcts 至33.29%，盈利水平略微下滑。单四季度，公司实现收入4.14 亿元，同比+1.7%；实现归母净利1.56 亿元，同比+14.23%；实现扣非归母净利1.55 亿元，同比+15.29%。
　　2023Q1 归母净利同增54%，盈利水平略有提升。公司2023Q1 实现收入6.58亿元，同比+53.94%；实现归母净利2.18 亿元，同比+54.21%；实现扣非归母净利2.18 亿元，同比+56.36%。利润端，2023Q1 毛利率同比+0.96pct 至47.52%。
　　研发投入增长，公司2023Q1 研发费用同比+40.13%至0.18 亿元；受2022Q1疫情影响销售人员出差减少，销售费用低基数影响，销售费用同比+78.18%至0.02 亿元；增加股份支付费用影响管理费用同比+93.62%至0.14 亿元，利息收入大幅增加影响财务费用同比-255.27%至-0.17 亿元，使得2023Q1 期间费用率同比-1.23pcts 至2.60%。综合上述影响，公司23Q1 净利率同比+0.06pcts 至33.14%，盈利能力略有提升。
　　前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。公司2022 年末存货规模11.98 亿元，同比+15.71%，其中原材料同比+21.20%至4.45 亿元，在产品同比+8.19%至2.91 亿元，库存商品同比+385.01%至0.46 亿元；考虑到公司以销定产的生产模式，存货等前瞻性指标增加表明公司在手订单充裕，正积极备货备产，或预示公司业务景气度向好。公司2022 年末在建工程同比+217.30%至1.85 亿元，预计随着项目建成投产，公司产能或将进一步提升，产品品类有望拓展。2022年公司经营性净现金流同比增长13.74%至4.25 亿元；2023Q1 公司经营性净现金流1.47 亿元（2022Q1 为-0.09 亿元）。2022 年应收账款同比+86.15%至12.57亿元，考虑公司下游客户多为军工集团且信誉较好，随着后续客户回款增加，公司现金流情况有望改善。
　　定增募资16.83 亿元投向中小锻造，提升核心竞争力。2023 年1 月3 日，公司公告定增发行结果，向特定对象发行股票5000 万股，募集资金16.83 亿元，计划用于航空精密模锻产业深化提升项目、航空发动机叶片精锻项目、航空数字化集成中心项目，各项目拟投资额分别为3.3/5.3/7.7 亿元；公司预计项目正常运行后分别可实现年营业收入2.80/3.60/2.98 亿元，净利润0.71/0.90/0.98 亿元。
　　公司通过募投项目布局中小锻件、精锻叶片以及下游部组件装配，将进一步提升公司主营锻造业务产能，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升。
　　风险因素：订单节奏不确定性；产品价格波动；原材料涨价等成本影响；局部疫情反复拖累生产交付节奏。
　　投资建议：公司是我国航空大型锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2023/24/年净利润预测为8.5/11.3 亿元，新增2025 年净利润预测为14.7 亿元，对应EPS 预测分别为1.55/2.06/2.68 元，当前股价对应2023/24/25 年PE 分别为22/17/13 倍。选取中航重机、派克新材、航宇科技作为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司不断加大产业链延伸，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，给予公司2023 年30 倍PE，目标价46 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。