今世缘(603369):稳步推进 决胜百亿

2023-05-28 09:55:03 和讯  财通证券孙瑜
  产品高端化进展顺利,基地市场高速增长。公司2022 年实现营收78.85亿元,同比增长23.09%。22Q4 实现营收、归母净利13.70 亿元、4.21 亿元,分别同比增长27.6%、27.5%,基本符合预期。分产品看,A 类以上产品增势喜人,22 年特A+类/特A 类销量分别提升28.4%/29.2%,国缘V3、四开、对开等核心单品销量表现良好,产品矩阵持续优化。22 年实现归母净利润25.03亿元,同比增长23.34%。23Q1 实现归母净利12.55 亿元,同比增长25.20%。
  1)22 年公司净利率同比提升0.07pct。结构提升叠加规模效应带动毛利率优化。22 年公司酒类销售毛利率同增1.98pcts 至76.59%,特A+/特A 分别提升1.46pct/1.88pcts 至84.1%/68.1%,同时特A 以上产品占酒水总营收比同比提升0.69pct 至92.43%。22 年费用端持续投入推动销售规模放量。22 年销售费率/管理费用率同比增加2.53pcts/0.07pcts 至17.62%/4.57%。2)23Q1 公司维持高费用投放,收益毛利提升净利率水平基本稳定。
  核心产品修复活跃,精耕省内扩张省外。23Q1 实现营收38.02 亿元,同比增长27.26%。受益于春节送礼/宴席市场修复,国缘V3、四开、对开等核心单品动销表现良好。同时A 类产品淡雅/单开受益返乡消费带动,销量快速增长。
  Q2 以来随着宴席市场修复,公司持续广告投入。一方面围绕“缘”文化,增强D20 等产品宣传,积极参与婚宴市场竞争;另一方面国缘系列冠名多场江苏地区大型演唱会,持续增强品牌露出。分区域看,23Q1 淮安、南京作为重点市场,发货回款进度较为理想,苏中、盐城等地增长快于省内平均增速,伴随公司持续全面深耕省内市场,带动和辐射省外市场发展。23Q1 省外通过确立10 个地级市作为重点板块市场,实现快速突破,营收同增40.34%达26.99亿,占比达7.13%。
  组织变革激活动能,结构提升潜力可期。22 年以来,公司推动“四部一司”组织变革,组建分品牌事业部,营销工作针对性更强、专业化程度更高。激励方面,继股权激励落地叠加薪酬激励改革(如23 年新设总经理特别奖),公司业务骨干及高管积极性进一步提升。管理方面,公司提出“赛马机制,接榜挂帅”,通过选贤任能最大化激活团队。目前公司四开及时控货优化,V3 增长势能重新激活,叠加六开新品贡献,预计年内结构提升积极。
  投资建议:进入Q2 伴随宴席市场修复叠加公司22Q2 低基数,公司业绩有望保持高弹性。长期来看,公司激励机制打通,将有力护航公司冲刺百亿目标。
  预计公司2023-2025 年实现营业收入100.5/124.5/153.8 亿元,归母净利润31.3/38.9/48.2 亿元,对应PE 为24.0/19.3/15.6 倍,首次覆盖,予以“增持”评级。
  风险提示:宏观经济修复不及预期风险;省内竞争加剧风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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