滨江集团(002244)：销售拿地扎实稳进 关注回调后的布局机会

　　公司近况
　　5 月23 日杭州第五场土拍结束，9 宗地块全部成交，其中公司共拍得3宗，总建面33 万方，总价超52 亿元；年初至今公司共新增15 宗地块，较去年同期基本持平。我们注意到公司股价自较年内高点已回撤22%、且已跌破去年10 月末、12 月末的低点（主要因地产销售高频数据走弱以及年内供地量紧缩带动市场预期及情绪下行），当前交易于5.6/4.8 倍23/24 年市盈率和1.0/0.8 倍23/24 年市净率，我们认为具备相当吸引力。
　　评论
　　杭州拓储多有斩获，深耕优势持续强化。年初至今公司已通过招拍挂和合作开发新增15 宗地块（去年同期新增17 宗），其中14 宗位于杭州、1 宗位于金华，新增货值超400 亿元。往前看，考虑到杭州土地市场竞争激烈程度提升，我们认为公司将在积极参与招拍挂的同时通过合作入股、收并购等多元拿地方式补充货值；城市选择上，公司在杭州外将重点考虑上海、南京、苏州、宁波、深圳、广州等高景气城市，建议关注公司后续参拍情况。
　　公司年内新增杭州土储净利润率约8%，与2022 全年基本持平，我们认为高质量项目的获取将为公司稳健扩表及报表提振打下良好基础。
　　销售增速领跑行业，全年料延续亮眼表现。根据克而瑞数据，公司1-4 月销售额同比增长70%至607 亿元，其中4 月单月销售同比增长88%至200 亿元；5 月公司亦有潮映万象轩、潮映华岸府、潮观平澜府等优质项目集中推盘，我们保守估计全月销售额可超百亿元。2022 年末公司总可售货值约3000亿元，其中23 年可供货约1700-1800 亿元、叠加今年新增土储的产能转化，总供货或达2000 亿元；若按更高去化率估算（考虑到2023 年基本面景气度好于2022 年），我们预计公司全年销售额有望较2022 年实现稳健增长。
　　全年业绩料扎实兑现。1Q23 末公司合同负债同比增长49%至1448 亿元，相当于我们预测23 年收入的2.9 倍，可结算资源较为充裕；公司年内计划竣工交付项目共38 个，有望带动全年收入实现双位数增长。公司22 年并表项目结算利润率同比下降7.4ppt至17.5%，并计提资产减值损失7 亿元；往前看，我们预计公司报表利润率有望筑底企稳、叠加减值因素的减轻，23-24 年业绩料可高质量兑现。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，23/24 年归母净利润增速分别为27%/16%。公司当前股价交易于5.6/4.8 倍23/24 年市盈率。维持跑赢行业评级和12.17 元目标价，对应8.0/6.9 倍23/24 年市盈率和44%的上行空间。
　　风险
　　布局城市景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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