华鲁恒升(600426)跟踪点评：荆州基地释放在即 静待产品周期复苏

　　展望2023 年及未来，公司有两大核心增长点，一是荆州基地逐步进入产能释放期，多期规划大幅提升公司煤气化平台产能，打开长期成长空间；二是新材料产品加速扩张，新能源材料成本优势显著，进一步丰富产品结构及盈利能力。
　　我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为2.92/3.37/4.12 元，给予目标价35 元，维持“买入”评级。
　　荆州第二基地稳步推进，打开公司成长空间。公司在湖北省荆州市布局第二基地规划了以新型煤气化为源头的大型煤化工产业基地。凭借“北煤南运大通道”蒙华铁路的物流优势以及长江航运优势，我们预计第二基地有望实现和德州基地接近的成本优势。项目一期规划100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺产能，公司预计一期项目将于2023 年下半年投产；二期项目规划20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐、16 万吨蜜胺、80 万吨碳酸氢铵等产能，多期项目规划为公司发展打开空间。
　　成本优势叠加倍增市场，新能源新材料产品加速扩张。根据公司公告，2022 年11 月公司20 万吨尼龙6 切片装置投产，标志着酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）全部建成，新材料产品规模快速扩张。2022 年1 月公司成功研发电子级碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，并规划建设两套30 万吨碳酸二甲酯、一套30万吨碳酸甲乙酯装置。此外公司规划建设两套4 万吨尼龙66、一套20 万吨己二酸、一套4.2 万吨己二胺装置。新材料产品的加速释放将有助于丰富公司的产品结构，提升综合盈利能力。
　　短期产品价格承压，看好随需求复苏公司盈利能力修复。受产品价格回落影响，2023 年一季度公司实现营收60.53 亿元，同比-25.4%，环比-16.4%；实现归母净利润7.82 亿元，同比-67.8%，环比+3.5%；实现毛利率20.2%，同比-18.9pcts，环比+1.5pcts；实现净利率12.9%，同比-17.0pcts，环比+2.5pcts。进入二季度以来，受需求疲软影响，公司产品价格进一步回落，价差边际收窄。我们看好随着国内需求复苏，公司产品价差有望反弹，盈利能力存在修复预期。
　　风险因素：原材料价格大幅波动；公司产品价格大幅波动；公司产能利用率不足；下游需求低于预期；公司新项目建设进度低于预期。
　　盈利预测、估值与评级：展望2023 年及未来，我们认为公司有两大核心增长点，一是荆州基地将逐步进入产能释放期，多期规划大幅提升公司煤气化平台产能，打开长期成长空间；二是新材料产品加速扩张，新能源材料成本优势显著，进一步丰富公司产品结构及盈利能力。考虑到产品价格及原材料价格变化，调整2023-2024 年公司归母净利润预测至62/72 亿元（原预测为89/104 亿元），新增2025 年预测为87 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为2.92/3.37/4.12元。参考化工行业龙头公司万华化学、宝丰能源平均估值水平（Wind 一致预期2023 年12xPE），调整目标价至35 元（对应2023 年12xPE），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。