科华数据(002335)：大储户储双轮驱动 新能源业务高增长

　　再次覆盖
　　投资亮点
　　再次覆盖科华数据（002335）给予跑赢行业评级，目标价42.80 元，对应2023年27.4x P/E。公司数据中心等传统业务增速稳定；全球储能需求2023 年预期迎来高增长，公司储能业务订单及出货有望在2023 年逐步兑现，盈利上国内大储经济性提升供应链盈利修复，叠加原材料降价及规模效应，公司储能业务有望享受量利齐升，业绩具备较大向上弹性及超预期空间。理由如下：
　　依托于电力电子的核心技术，从UPS 逐步拓展至新能源领域。1988年公司开启UPS 电源生产制造，而光伏逆变器、储能PCS 与UPS 技术同源、共线生产，2007 年公司切入风光逆变器领域，并逐步拓展至储能PCS 及储能系统集成领域。2021 年公司提出打造以科华数据（数据中心和智慧电能）和科华数能（新能源业务）为主的“双子星”战略，推动相关业务协同发展。
　　数据中心及UPS 行业增速稳定，龙头地位稳固。数据中心方面，受企业数字化转型、终端消费多样化驱动算力需求，我们预期行业保持稳定增速。公司可提供从产品到解决方案到代建运维的全方位服务。公司目前自持机柜约3 万个，保持中等体量规模，遵循效益优先原则。
　　UPS 市场增长稳定，公司深耕行业30 余年，2020-2021 均为中国UPS 市场份额第一，龙头地位稳固。
　　新能源业务有望贡献公司未来业务主要增量。公司2007 年切入光伏逆变器领域，截至2022 年年底，公司全球光伏累计装机量超31GW，维持中等体量规模，我们预计储能业务将成为公司未来发力重点：
　　大储：公司为国内第二储能变流器供应商，同时公司具备出色的储能系统集成能力，截至2022 年年底，公司全球储能装机量已超6.3GW/5.4GWh。根据CNESA 数据，2022 年度科华数据在国内用户侧储能系统出货量位列国内第一，有望受益于大储行业快速增长。
　　户储：2022 年8 月公司发布iStorageE 户储一体机产品，3 个月内已完成签约合作超2 万套，我们预期户储业务有望实现从0 到1 快速发展。
　　我们与市场的最大不同？市场担心储能竞争加剧利润率下滑，我们认为行业需求仍维持高增，原材料降价叠加规模效应，公司短期可维持高盈利能力。
　　潜在催化剂：储能中标量及出货量快速提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.56/1.99 元，CAGR 为93%。当前股价对应23 年24.1x P/E。公司数据中心等业务增速稳定，新能源业务在手订单饱满业绩有望高增长。我们采用分部估值法，给予公司42.8 元目标价，对应23 年27.4x P/E，有13.8%上行空间，再次覆盖给予“跑赢行业”评级。
　　风险
　　储能行业需求不及预期；储能业务盈利能力下滑；数据中心需求恢复缓慢。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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