湖南裕能(301358)：守正创新谋发展 打造磷酸铁锂行业龙头

　　报告摘要：
　　乘风借力，快速崛 起的磷酸铁锂材料龙头。公司主营业务主要为磷酸铁锂正极材料，2020-2022 年公司抓住磷酸铁锂爆发期机遇，凭借产品质量、客户粘性和产能优势，市占率快速提升；2020 年成为行业龙头，市占率达25%。同年12 月，公司主要客户宁德时代、比亚迪战略入股，公司与下游龙头客户深化合作。2022 年公司磷酸铁锂材料出货32.39 万吨，市占率提升至29%，连续三年位居行业龙头。
　　磷酸铁锂时代来临，正极材料行业群雄逐鹿。磷酸铁锂电池具有低成本、高安全性和长循环寿命优势，但能量密度弱于三元材料。受新能源车补贴政策变动，CTP、刀片电池等动力电池技术革新，终端车型销量以及电化学储能市场爆发影响，2017-2022 年磷酸铁锂在正极材料出货中占比呈现“先下降后上升”趋势，并在2021 年超过三元材料。我们认为动力&储能需求双轮驱动，磷酸铁锂材料出货量有望维持高增，预计2023-2025 年磷酸铁锂材料出货154/218/298 万吨，年复合增长率达39%。
　　行业竞争加剧，三大优势保障公司屹立鳌头。2021 年磷酸铁锂需求爆发，行业内企业积极扩产，也有磷化工、钛白粉企业纷纷跨界生产，当下磷酸铁锂产能存在结构性过剩风险。我们认为公司优势显著，地位稳固：
　　1）工艺技术领先：公司固相法产品压实密度高，达到2.6 g/cm3+，循环寿命和低温等综合性能行业领先，并积极布局长循环储能产品、磷酸锰铁锂新一代产品和无钴动力电池关键材料；
　　2）成本控制得当：布局前驱体一体化，产能规模优势显著；3）客户资源优质：头部客户宁德时代和比亚迪战略入股，并通过产能合作协议锁定客户需求。
　　盈利预测与投资建议：公司为磷酸铁锂材料行业龙头，公司技术持续迭代、规模优势显著。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.4/26.89/39.54 亿元， 同比增长-35.49%/38.61%/47.03% ， EPS 为2.56/3.55/5.22 元，对应PE 分别为18/13/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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