中顺洁柔(002511)：成本端压力改善、全渠道优化 长期有望释放利润弹性

　　公司2022 年和23 一季度经营概况：2022 年全年公司实现营业收入85.7 亿元，同比降低6.3%；归母净利润3.5 亿元，同比降低39.8%；扣非后归母净利润3.2 亿元，同比降低43.6%。22Q4公司实现营业收入24.6 亿元，YoY-14.6%；归母净利润7546.2 万元，YoY-21.9%；扣非后归母净利润6978.7 万元，YoY-23.9%。
　　23Q1 公司实现营业收入20.6 亿元，YoY+9.4%；归母净利润8943.7 万元，YoY-32.9%；扣非后归母净利润8187.8 万元，YoY-35.5%。
　　生活用纸&个人护理整体受压，看好公司长期业绩改善：分行业来看，公司2022 生活用纸板块实现收入83.5 亿元，YoY-3.6%，22H2 实现收入40.8 亿元，YoY-10.7%；个人护理板块22年实现收入0.5 亿元，YoY-34.1%，22H2 实现收入0.2 亿元，YoY-37.9%。分产品来看，公司2022 年成品端营收83.6 亿元，YoY-4.0%，22H2 实现收入40.9 亿元，YoY-10.9%；半成品端22 年营收0.4 亿元，YoY+72.2%，22H2 实现收入0.1 亿元，YoY-14.2%。
　　受原材料纸浆、包材和能源价格大幅上涨影响，叠加2022 年行业整体竞争加剧，公司2022 年主营业务经营承压。公司通过产品提价、扩大高毛利产品覆盖、渠道结构深入调整等措施维持盈利水平，缓和经营压力。我们认为，公司通过产品提价、品类结构优化、渠道结构调整、降本增效等，长期看业绩有望改善。
　　盈利预测与评级：公司业绩短期受原材料成本影响，我们预计公司2023 年净利润分别为6.53 亿元，同比增长86.5%。公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年28 倍PE估值，对应目标价13.69 元，对应2023 年1.89 倍PS，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。