中国人寿(601628)：高基数下延续资负双增

　　公司披露2023 年一季报，NBV 同比+7.7%保持稳健，旧会计准则下归母净利润178.85 亿，同比+18.0%，预计全年规模价值有望持续处于行业领先水平。
　　净利润同比正增，主要受权益市场回暖影响。1）旧会计准则下23Q1 公司实现归母净利润178.85 亿，同比+18.0%，主要是受投资收益变化及传统险准备金折现率假设更新的影响。同时根据补充披露信息，公司按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关2022 年末数据，按照新金融工具准则规定选择不追溯调整投资业务相关2022 年末数据后，23Q1 归母净利润为273.48 亿，同比+78.0%（若选择追溯调整投资业务相关数据，利润增速预计将更高），新会计准则影响整体偏正面，主要是权益类资产采用FVTPL方式计量以及金融假设变动影响计入其他综合收益。2）23Q1 公司把握利率阶段性抬升机会，适时兑现价差收益，实现总投资收益529.32 亿，同比+18.8%；年化总投资收益率为4.21%，同比+0.33pt，年化净投资收益率3.62%，同比-0.38pt。
　　寿险NBV 增速转正，队伍规模企稳有望率先回升。1）23Q1 公司NBV 同比+7.7%实现转正，新单保费1176.69 亿，同比+16.6%，其中首年期交保费714.78 亿，同比+9.4%。开门红期间公司推动长/短交年金险销售，新单规模和价值在相对高基数下均同比正增，全年有望延续稳健表现。2）一季度末公司个险人力为66.2 万，环比22 年底人力小幅减少0.6 万，队伍质态持续提升，月人均首年期交保费同比+28.8%，人均NBV 同比+20%以上，年末队伍规模有望企稳回升。
　　维持“强烈推荐”投资评级，2023 年一季度公司凭借开门红先发优势和储蓄险突出的产品力，负债端保持稳健增长，同时作为纯寿险标的资产端弹性更大，能享受市场更高的beta 属性。2023 年适逢公司上市二十周年，我们相信在管理层“八大工程”新经营策略和坚定提升市场地位的决心之下，公司规模价值有望持续处于行业领先水平，资产端全面改善持续利好估值回升。公司当前股价对应23 年底EV 仅0.77x，目标估值对应23 年底EV 1.0倍，目标价50.01 元，空间30%。
　　风险提示：队伍转型低于预期、业务品质恶化、经济不及预期、利率下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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