中国平安(601318)：资负共振 全面复苏 大超预期

　　公司披露2023 年一季报，实现NBV 137 亿，同比+8.8%（相同假设下同比增速为21.1%），归母净利润384 亿，同比+48.9%。在负债端销售复苏和资产端低基数背景下，公司业绩表现超出市场此前预期，一季度或许只是全面复苏的开始！
　　寿险负债端全面复苏，V 型反转趋势明确。公司一季度实现NBV137.02 亿，同比+8.8%（相同假设下同比增速为21.1%），主要是由于开门红储蓄险热销所致，代理人渠道新业务价值已同比转正，银保渠道翻倍增长；新业务价值率为20.9%，同比下降3.7pt，判断是受产品和渠道结构变化的共同作用。一季度末公司代理人数量为40.4 万人，环比去年末减少4.1 万人，人均产能大幅增长37%，队伍规模基本企稳，质态持续改善，预计后续人力降幅有限。23Q1 公司开门红销售受疫情放开的短期冲击影响，保费和价值增速前低后高，但后高趋势显著超预期，直接带动一季度整体表现超预期。4 月以来，市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心，助推增额终身寿等储蓄险销售再迎高潮，预计23H1 公司NBV 增速有望达15%，负债端V 型反转趋势明确。
　　产险承保端向好，车险及非车险原保险保费收入均同比增长。一季度公司实现产险保险服务收入763.12 亿，同比+7.1%；综合成本率为98.7%，同比提升2.0pt（基于原保险合同准则的综合成本率为99.8%，同比+3.0pt），主要是由于小微企业的信用保证保险赔付率仍维持高位，预计后续影响将逐步出清。根据公司补充披露的原2 号文准则下的原保险保费收入，一季度实现车险保费500.25 亿，同比+6.2%，非车险（含意健险）保费269.33亿，同比+3.8%，向好趋势有望延续至全年。
　　投资收益同比大幅改善，净利润增幅明显。1）公司一季度年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%，同比-0.2pt/+1.0pt，主要受权益市场情绪转暖影响，截至一季度末沪深300 和上证指数分别上涨4.2%、5.0%，相较去年同期显著改善（22Q1 沪深300 和上证指数分别下跌14.1%、10.5%）。2）公司一季度实现归母净利润383.52 亿，同比+48.9%；实现归母营运利润413.85 亿，同比-3.4%，主要是寿险（-2.1%）、资管（-49.4%，个别业务估值变化影响）、科技（-74.8%，经济周期影响）等业务营运利润下滑所致，财险、银行等保持稳定增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级，公司一季报在负债端销售复苏和资产端低基数背景下，业绩表现全面超预期，但在交易层面却被显著低配。往后看行业景气度有望持续回升，增额终身寿需求的短期集中释放预计将推动公司NBV 增速持续攀升，人力规模企稳产能提升则有助于渠道扩张，资产端受益利率环境、权益市场和地产政策持续改善，一季度或许只是全面复苏的开始，后续基本面的持续改善有望推动公司股价和持仓迎来明显回升。我们预计公司2023 年底每股EV 为89.96 元，当前股价对应23 年底EV 仅0.51x，估值隐含悲观预期，尚未充分反映基本面变化，预计后续上行空间较大。
　　风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、转型低于预期、利率下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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