锡业股份(000960)：锡价磨底需求可期 锡铟龙头朝晖如饴

百年传承，锡铟双龙头。公司历史延续百年，于2000年深交所挂牌上市，是国内锡行业唯一上市的全产业链公司。2015 年收购华联锌铟 75.74%股权，形成公司锡、铟双龙头产业地位。公司股权结构稳定，云南国资委为实际控制人。2022年公司锡产量7.67万吨，产销量中国市场占有率47.78%，全球市场占有率22.54%，排名全球第一。
锡供给：资源总量受限，供给或收缩。近年来全球锡资源储量持续下滑，锡矿资源保障能力不乐观，从全球供给来看：1）我国骨干锡矿平均品位逐渐下降，开采难度及相关成本逐渐上升，且新增勘查锡矿储量有限；2）印尼陆地资源贫化，印尼政府或出台禁止锡锭出口政策，产量逐年下降；3）缅甸抛储结束，高品位矿逐渐减少，政策不确定性将影响缅甸锡矿产量。2023年全球新增锡矿项目有限，未来锡产量难改下降趋势。
锡需求：终端需求应用广泛，光伏需求增速较高。锡终端需求应用十分广泛：
1）锡焊料：22 年受俄乌冲突、疫情、海外通胀等影响，消费电子等半导体需求明显走弱。随着美联储加息预期转好、AI 算力需求推动等，预计年内半导体需求有望触底回升。2）新能源：光伏焊带刺激锡需求增长，预计2022-2025年光伏耗锡CAGR为29%。此外，汽车智能化趋势下，车芯片有望刺激锡消费。3）锡化工：与地产竣工周期密切相关，23年1-4月地产竣工面积同增18.8%，单月增速逐渐扩大，预计全年竣工同比高增，带动锡化工需求回升。4）镀锡板：食品饮料行业消费逐步回暖，锡需求有望小幅提升。
收入小幅下降，毛利率下滑。2022年公司收入519.98亿元，同减3.43%；23Q1营业收入111.21亿元，同减26.09%，主因锡价下跌。2022年公司整体毛利率下降2.34pct至9.63%，23Q1环比回升。近年公司销售、管理、财务费用率持续下降，成本控制良好。2022 年经营性现金流改善明显，2022 年资产负债率为52.76%，持续降低。
投资建议：受益于锡行业需求复苏，以及供应偏紧影响，预计未来锡价中枢上涨。预计公司2023-2025年EPS为1.10、1.37、1.70元/股，给予公司2023年目标价为19.80元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动、下游需求不及预期、供给超预期、环保政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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