石头科技(688169)：海外拖累Q1收入增速 国内新品表现彰显韧性

　　公司发布2022 年报，报告期内，公司实现营业总收入66.3 亿元，同比+13.6%；实现归母净利润11.8 亿元，同比-15.6%；拟每股派发现金股利1.27 元（含税），拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。公司同时发布2023 年一季报，报告期内，公司实现营业总收入11.6 亿元，同比-14.7%；实现归母净利润2.0亿元，同比-40.4%；外销疲软叠加费用前置，导致公司短期业绩略有承压。
　　外销拖累收入增速，国内新品表现彰显韧性。公司Q1 收入端下滑14.7%，分地区来看：1）欧洲作为公司海外收入占比最高的地区，受俄乌冲突及央行持续加息影响，需求表现较为疲软，尽管公司线上实现良好增长，其中久谦数据显示公司Q1 德国亚马逊GMV 同比+66%，但考虑欧洲主流销售渠道仍以经销商为主，Q1 或仍受到经销商去库存余波压制，叠加新品尚未开售，我们预计同比下滑20%左右；2）亚太地区需求受宏观经济影响同样表现疲软，我们预计同比下滑20%左右；3）北美地区凭借优质产品力持续抢占iRobot份额，久谦数据显示公司Q1 亚马逊扫地机器人品类GMV 份额同比+7 pcts达到13%，我们预计收入端同比增长50%以上；4）国内市场方面，公司于2-3 月份发布3 款新品，市场表现亮眼，尽管奥维数据显示Q1 扫地机器人线上零售额仍有同比-16%左右下滑，但公司GMV 实现同比持平，韧性十足。
　　产品降本保障毛利率稳定，费用前置压制短期盈利能力。自2 月中旬以来，公司先后发布G10S Pure、G20 和P10 三款新品，分别定价3999/4999/3299元，定价较去年同期有所下降，但公司通过一系列降本举措，Q1 毛利率稳定在49.7%。但是，今年新品发布时间与去年相比存在错期，因此销售费用有所前置，销售费用率同比+7.6 pcts 达到20.9%，管理/研发费用率分别同比+2.2/+2.8 pcts 达到4.4%/11.4%；归母净利率17.6%，同比-7.6 pcts。
　　静待行业销量拐点，期待公司新品类表现。奥维数据显示2023 年1-3 月扫地机器人行业线上销量分别同比-28.9%/-3.4%/-6.9%，同比跌幅较2022 年明显收窄，行业性价比新品陆续发布背景下，销量拐点值得期待；同时，公司Q1发布洗烘一体机证明跨品类研发能力，或有望为收入与业绩贡献增量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入78/92/108 亿元，分别同比+18%/+19%/+16%； 实现归母净利润14.3/17.1/20.9 亿元， 分别同比+21%/+20%/+22%，对应PE 估值21/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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