华能国际(600011)：上游成本优化恢复盈利弹性 中特估值利好未来可期

　　2023 年“煤炭+硅料”成本双优化，将有望恢复公司火电业务盈利弹性，加速公司风光装机建设落地与一体化基地布局，此外，“火电灵活性改造”政策、新能源补贴回款、央国企估值重估体系等带来进一步利好，发展前景可期，首次覆盖予以“强烈推荐”评级。
　　华能集团旗下火电龙头，营收稳健增长，业绩受煤价影响较大。华能国际是华能集团旗下的主力上市公司资产，发电装机规模约12722.8 万千瓦，其中火电占比约84%，风电约10.7%，光伏约4.9%。近年来，公司营收规模基本保持稳步增长，2022 年实现营业收入2467.25 亿元，8 年间复合增速9.72%。
　　受煤价高企影响，公司2022 年整体业绩亏损，全年归母净利润-73.87 亿元，同比减亏25.16%，亏损情况有所改善；燃料成本上涨是近两年火电亏损主因。
　　煤价调整叠加长协保供，火电回暖助力公司盈利提升。受疫情后全球经济复苏影响，2021-2022 年煤炭价格大幅上升，最高点涨幅接近400%；煤炭合同履约情况不及预期，火电企业遭受重创。今年以来，进口煤价下行，公司长协煤签约、履约情况明显好转。预计火电行业将随上游成本优化整体回暖；公司火电板块盈利能力也将有所修复。
　　硅价回落加速风光装机规模发展，一体化基地建设前景可期。公司近年来大力发展新能源，2022 年新增风电装机309.3 万千瓦，光伏296.5 万千瓦。受光伏组件价格上行和疫情影响，目前公司新能源装机增长进度不及此前目标预期。预计今年硅料供应放量将加快建设投产进度，全年风光装机增量有望达到800 万千瓦以上。公司背靠华能集团积极布局清洁能源一体化基地，在数字经济发展带动算力需求的大背景下，清洁能源大基地参与者有望显著受益。
　　“灵活性改造”扶持政策叠加新能源补贴落地，央国企估值体系重估利好未来发展。调峰成本优势叠加新能源建设指标，火电灵活性改造政策利好“火转绿”企业；新能源补贴政策逐年落实，改善清洁能源转型发电企业现金回收；“中国特色估值体系”背景下，火电企业估值修复空间大。多重政策叠加利好华能国际，公司成长未来可期。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为92、118 亿元，增速分别为225%、28%，当前股价对应PE 分别为16.5x，12.9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：电价下行及煤价上行风险、项目建设进度或现金回流不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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