中航电子(600372)：业绩稳定增长 整合打造一流航空机载平台

　　事件： 公司发布2022 年年报，实现营业收入111.86 亿元，同比+13.69%，实现归母净利润8.72 亿元，同比+9.17%。
　　各项产品毛利率不断攀升，非航空防务产品表现亮眼。分产品看：航空产品实现营收98.43 亿元，同比+13.81%，毛利率31.25%，同比+1.75pct。
　　非航空民用产品实现营收5.78 亿元，同比-10.72%，毛利率26.21%，同比+0.44pct。非航空防务产品实现营收5.42 亿元，同比+20.49%，毛利率24.21%，同比+4.06pct。
　　研发费用提升明显，存货较年初有所增加。2022 年公司期间费用率21.87%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14pct/-0.26pct/+2.24pct/+0.17pct。公司研发费用达到了11.91 亿元，同比+44.04%。公司财务费用1.32 亿元，同比+32.93%。2022 年公司整体毛利率31.54%，同比+2.45pct。公司净利率8.06%，同比-0.25pct，公司研发、财务费用同比增加明显，在一定程度上拖累公司净利率。公司存货71.06 亿元，较年初增长16.26%。公司合同负债5.28亿元，较年初减少62.97%，和产品交付结转预收货款有关。
　　2023 年预计关联交易额同比大增，或预示公司产品将加速交付。公司预计2023 年销售商品关联交易金额为215.00 亿元，较2022 年实际发生金额增长186.12%。预计采购商品关联交易金额为62.00 亿元，较2022年实际发生金额增长234.08%。公司2023 年预计关联销售/采购金额均大幅提升，或预示公司订单饱满，产品将加速交付。
　　吸收合并中航机电，产业链协同作用增强。为重组形成中航工业重要机载上市平台，公司换股吸收合并中航机电。中航电子是航空电子龙头企业，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统等。中航机电在国内航空机电领域处于主导地位，产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等。中航电子吸收合并中航机电，有利于优化航空机载板块产业布局，实现优势互补，打造具有国际竞争力的航空机载产业。公司公布2023 年经营计划：预计2023 年重大重组完成后，全年实现营业收入 294.52 亿元，利润总额 25.6 亿元。
　　投资建议：国防现代化持续推进，防务领域产品有望稳步增长，C919 已开始交付，民品领域有望为公司带来巨大成长空间。我们预测公司2023年-2025 年净利润分别为10.34/12.76/16.37 亿元，对应PE 分别为34.1/27.7/21.6。维持 “增持”评级。
　　风险提示：军品交付节奏放缓，型号研制进展进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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